投资要点

物流车电动化具备充分条件，今年有望爆发增长。2015 年电动物流车产量仅4.6 万辆，而可替代市场空间近300 万辆，该细分市场渗透率仅为1.6%，相较电动客车15%的渗透率尚有足够可发展空间。我们认为，在当下时点，物流车电动化具有明显优势：1）电动物流车更注重经济性，据我们测算，在无补贴的情况下，五年使用周期中电动物流车可节省30%费用；2）目前各地针对物流车已有补贴方案，虽然尚未落实到车款目录，但上半年市场累计电动物流车订单量已超9 万辆；3）相比乘用车，物流车路线更为固定、使用率更高，因此更适合充电运营模式。结合物流产业未来五年发展规模，我们预计电动物流车未来五年将保持50%的年复合增长率，预计2016 年到2020 年年产量分别为9、13、22、32、41 万辆。

电动物流车产业链多点开花。电动物流车产量爆发最直接受益者是上游的汽车部件厂商，电动车最核心部件的“大三电”：电池电机电控占物流车总成本一半以上，将在产业放量时充分受益。同时，随着环保压力、政策限行，电动物流车租赁运营也有望成为潮流，重点关注众泰汽车重组标的金马股份。

上游电机电控厂商，提前布局，抢占市场。电机电控成本约占物流整车15%，2015 年仅电动物流车提供的电机电控市场规模就多达18 亿，到2020 年这一数字料将突破百亿。目前市场上整车厂商的电机电控多为分开采购，但厂家已有明显整合趋势，预计随着国家政策补贴在2017、2018 年开始滑坡，电机电控厂商将承受更多议价压力。提前布局，掌握核心技术，努力打造动力总成一体化的大洋电机、信质电机有望在市场率先抢得有利位置，另外，手中掌握众整车厂商客户资源的合康变频、方正电机具备各自优势，推荐关注。

三元锂电池借势电动物流车，弯道超车成新宠。国家政策在2015 年末出台对于电动专用车的补贴资格要求，对能量密度的严格技术指标把大部分电动物流车拒之补贴名单门外，但这同时也给具有高能量密度的三元锂电池弯道超车的机会。截至目前，电动乘用车和电动物流车皆有超过70%的车型选择三元锂电池。我国目前具有三元电池生产能力的厂商不多，2015 年供能不足，需要依靠外国厂商，今年开始各大电池厂商纷纷开始打造或扩张三元电池生产线，三元锂电池已成电动车未来首选。2016 年大幅度扩大三元锂电池产能的国轩高科、亿纬锂能，具有国内领先BMS+pack 技术的金杯电工，为天津力神、福斯特等提供电池隔膜的双杰电气，以及携手中航新能源专攻电动物流车领域的创力集团值得重点关注。

风险因素。电动物流车补贴力度低于预期；三元锂电池厂商技术标准或产能不达需求、市场竞争激烈导致利润率大幅下滑。

投资策略：今年以来市场新能源汽车龙头标的都有大幅上扬，平均估值已达目标水平。在此，我们重点发掘推荐市场尚存预期差的几个标的：金杯电工、双杰电气、合康变频、金马股份、创力集团。