维持“超配”评级。目前板块行情演绎已过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。立足3-6 个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、王府井、中公教育、中教控股、北京城乡、科锐国际、BOSS 直聘、传智教育、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、宋城演艺等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS 直聘、广州酒家、百胜中国，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。

2022 年报业绩前瞻：2022 年板块经营承压，出行链相关公司业绩筑底，实现盈利已属难得；部分人服公司显现韧性，其中科锐国际预计同比正增长。

1 月板块跑输大盘8.8pct：短期获利了结情绪影响下出行板块整体跑输。教育个股领涨，TOP3：中公教育+32.6%、美吉姆27.4%、中教控股23.2%。

免税：2022 年海南免税店销售额487 亿元，2023 年目标800 亿元。春节海南免税店销售25.72 亿元（含有税）/+21%；其中，中免占绝对主导，王府井万宁新项目春节7 天接待游客25.77 万人，销售额7132 万元。中国中免：2022 年业绩预计50.25 亿元/-47.95%，扣非业绩48.97 亿元/-48.64%，整体承压；公司公告人事变动：李刚总新任公司董事长，陈国强总升任公司副董事长；同时积极推进海外布局，参与韩国仁川机场等免税竞标。2022 年韩免销售额约927 亿RMB，同比-12%，恢复约65%。

酒店演艺：据中国饭店协会，春节超七成受调查住宿企业营收恢复疫前，其中近四成反超15.6%；龙头表现：春节锦江/华住/首旅RevPAR 各恢复约99%/95%/90%。据STR，2022 年12 月RevPAR 恢复约63%。首旅酒店2022年预计归母净亏5.2 亿-6 亿，公司新开879 家。华住2022 年境内外新/净开1257/713 家。宋城演艺三亚、丽江、桂林等已复园，春节已开业项目演出恢复9 成；桂林客流营收超疫前，杭州淡季闭园，3 月有望逐步复园。

餐饮：春节7 天，九毛九同店+0.2%，太二同店+3.3%；海伦司同店基本恢复至19、22 年同期；呷哺/凑凑同店对比19 年恢复8.5 成/9.6 成；奈雪同店店效恢复至去年约90%；海底捞可比店翻台恢复至去年约90%。

旅游：春节期间国内游人次和收入各恢复至2019 年同期89%、73%；自2 月6 日起，境内与港澳人员往来将全面恢复；1 月澳门博彩收入恢复至52.3%。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。