维持“超配”评级。随着国内出行政策全面放开，虽然短期疫情仍有扰动，但中线出行复苏趋势相对确定。我们预计板块行情演绎逐步从2022 年博弈出行政策到未来跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。参考海外借鉴及国内社服行业跟踪，立足3-6 个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、王府井、中教控股、北京城乡、科锐国际、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、宋城演艺、百胜中国-S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。

元旦跟踪：整体表现平稳，重点景区复苏亮眼。今年元旦假期，国内旅游人数同比+0.4%，恢复至2019 年的43%；国内游收入同比+4.0%，恢复至2019年的35%。元旦期间，中青旅旗下乌镇和古北景区收入、天目湖酒店收入预计超疫情前；峨眉山景区客流较疫前增长约89%；黄山客流恢复超8 成。

12 月板块跑赢大盘。出行政策放开利好下，12 月社服板块上涨8.21%，跑赢大盘7.73pct，个股普涨，部分餐饮及题材股涨幅较高，港股整体表现活跃。

免税：海南销售旺季来临，客流逐步回暖。2022 年1-11 月，海南线下离岛免税销售金额322 亿元/-27%，主要系疫情扰动影响。12 月7 日起海南离岛免税跨年狂欢启动，出行放开&促消费推动下，海南免税日均逐步超过1 亿元。元旦三天假期，海口、三亚、琼海三家机场累计运送旅客32.46 万人次/+2.13%，其中三亚凤凰机场+8.83%；海南线下离岛免税销售额4.2 亿元、购物人次4.3 万人次，人均消费9816 元，环比加速改善。海控免税2022 年销售近38 亿元/+105%，2023 年元旦销售额同比增长77%。

酒店餐饮：2022 年11 月行业恢复环比改善，餐饮龙头加速复苏。根据STR，2022 年11 月RevPAR 恢复约64%（OCC-16.68pct，ADR-15.41%)，环比10 月略有改善。10-11 月锦江酒店境内RevPAR 恢复约62-68%，境外加速恢复超疫前。2022 年11 月餐饮收入同降8.40%，较疫前下降10.65%；海伦司、呷哺等元旦销售额加速复苏。12 月30 日，特海国际成功登陆联交所。

其他：2023 年1 月8 日起，出入境隔离限制有望全面放开，中国香港有望恢复通关，未来出入境游有望逐步复苏；宋城演艺三亚、丽江、桂林等核心千古情项目预计2023 年1 月中下旬有望陆续开园。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。