维持“超配”评级。7 月以来在防控政策不断优化背景下，暑期出游意愿强烈，且2021 年下半年低基数效应凸显。虽然短期疫情仍有间断散发，但旅游需求更倾向不同目的地调配。随行情继续深入，接下来逐季的经营验证也将影响23 年预期。立足3-6 个月、兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、海伦司、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅、中教控股、北京城乡、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3 年时间维度，立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。

7 月板块跑输大盘。7 月社服板块下跌10%，跑输大盘3pct，主因疫情反复影响，部分前期涨幅较高的中小市值标的回调，锦江酒店相对抗跌。

免税：7 月海南免税店销售额同增21%，中免披露中报业绩快报。7 月海南离岛免税店销售额同比+21%，其中免税销售额+9%。中免发布中报业绩快报，上半年收入277 亿元/-22%，归母业绩39 亿元/-26%，虽然3-5 月承压，但6 月公司收入+13%，开启复苏。上半年毛利率维持34%左右，环比提升5.5pct，促销力度相对可控，同时白云机场租金冲回部分对冲业绩下滑。

酒店龙头披露中期业绩预告，6 月经营开始恢复。锦江酒店预计中报亏损1.1-1.5 亿元，扣非亏2.43-2.83 亿元；估算Q2 业绩亏0.3 亿-盈利1000 万，扣非亏损0.25-0.65 亿元，疫情反复下亏损相对可控，预计与其国内6 月复苏较快+海外Q2 加速复苏相关。首旅酒店2022 年中报预计亏3.6 亿-4.2 亿元，扣非业绩亏4.1-4.7 亿元，估算Q2 亏损1.28-1.88 亿元，扣非亏损1.51-2.11 亿元，直营店刚性成本拖累业绩表现。华住Q2 境内在营酒店恢复69%，其中6 月境内RevPAR 恢复至86%，开启复苏，海外基本接近疫情前。

上半年国内游恢复不到5 成，暑期亲子游表现较为靓丽。上半年国内游人数和收入分别恢复47%、42%，其中二季度国内游人次恢复48%。7 月以来暑期亲子游表现较突出。宋城演艺7 月初成熟项目复园，丽江项目表现靓丽，杭州本部积极拓展周边游市场。6 月国内餐饮收入-4%，环比明显改善。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。