维持“超配”评级。随着5 月底以来国内疫情防控政策不断优化，出行板块投资情绪逐步回升，且2021 年下半年低基数效应凸显。虽7 月初疫情有所散发，但出行政策持续边际松绑，出游景气度仍有望向好。随行情继续深入，接下来逐季的经营验证也将影响23 年预期。立足3-6 个月、兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、海伦司、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅、中教控股、北京城乡、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3 年，立足细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。

中报前瞻：由于4-5 月核心城市疫情反复和出行管控的影响，我们预计除人服等少数子板块公司外，社服板块多数公司Q2 经营业绩或筑底。

6 月板块大幅跑赢。6 月社服板块上涨22%，跑赢大盘12pct，伴随政策调整和出行复苏表现强劲反弹，个股普涨。君亭、海伦司、中国中免涨幅超30%。

免税：6 月逐步开始好转，海南多管齐下促复苏。2022Q2，海南离岛免税销售额同比下滑51%，其中4-5 月承压显著，6 月逐步好转，促销预计相对可控。海南出台经济提振计划，离岛免税成重要抓手，助力复苏。

6 月酒店RevPAR 开启复苏，亚朵、东呈招股书梳理。STR 数据显示6 月国内热门城市酒店RevPAR 逐周环比改善明显，三亚尤突出。中高端酒店龙头亚朵更新赴美招股书，2021 年RevPAR 恢复89%，营收较19 年恢复137%；归母业绩1.30 亿元，同比扭亏为盈，零售业务增长迅猛，2021 年底开业745家。东呈系国内酒店规模第五，拟深交所主板上市，定位中低端，发力下沉，2021 年RevPAR 恢复88%，收入恢复117%，业绩恢复近7 成，开业2165 家。

第九版防疫政策调整，出行政策优化助复苏，新博彩法案二读通过。第九版防疫政策缩短隔离时间，行程卡取消星号并缩短时间，众多省份调整出行政策，政策利好加快释放旅行需求，6 月旅游行业逐步迎来复苏；国航、南航、厦航等宣布7 月起恢复陆续多条国际航班。宋城演艺成熟项目7 月2日复园。5 月餐饮收入-21%，预计6 月有望边际好转。新博彩法案二读通过。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。