2022H1 回顾：疫情反复与复苏预期变化中V 型起伏。今年1-2 月行业略复苏，但3-5 月情反复下再承压，5 月底逐步缓和重启复苏。鉴于此，社服板块呈现V 型震荡起伏。1-2 月因复苏预期强化表现突出，春节后一周上涨9%，但3 月因疫情和外围局势影响，权重股大幅回调，5 月底随跨省游熔断政策调整板块开始反弹。整体来看，1.1-6.28，A 股社服板块累计上涨5%，跑赢大盘14pct。其中，小盘股相对突出，君亭酒店涨幅第一，景区股在复苏预期博弈下也阶段表现，重点公司持平微涨。港股餐饮板块走势类似，年初先复苏反弹，此后疫情回撤，6 月中旬以来复苏反弹。教育板块仍处政策阵痛恢复期，新东方在线转型电商出圈领涨板块；学额预增&营利转设预期带动下，民办高教板块有触底反弹态势。

子行业：3-5 月经营筑底，6 月开始边际复苏。免税：上半年海南免税随疫情波动起伏，促销力度环比仍较可控，海旅拟注入海汽，海南省出台各项引流措施，中免下半年新项目有望新看点。酒店：2021 年底国内住宿房量同比-12%，供给进一步出清，中端与下沉市场连锁加速；行业RevPAR 恢复随疫情起伏。演艺：核心项目Q2 阶段闭园，预计7 月2 日主要项目有望复园。

国内游：5 月底跨省游熔断政策调整优化，端午出游边际改善，部分省市及重点景区出台引流措施。餐饮：经营与疫情正相关，边际放松&低基数带动下的同店复苏机遇；人力：灵活用工延续高景气度，板块再添新军；教育：

K12 教培公司转型，民办高教板块经营稳健，职业培训则需跟踪疫情进展。

维持板块“超配”。本轮源自一线城市的第三波较大疫情已经告一段落，下半年复工复产和稳增长成为社会共识。随着疫情防控政策的不断灵活调整，市场的乐观情绪已经触底回升，且21 年下半年低基数效应凸显，企业经营层面环比、同比增速都将稳步改善。短期板块将迎来估值修复行情。但随着行情深入，接下来逐季的经营验证也将日益重要。立足下半年3-6 个月维度、兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、海伦司、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅、中教控股、北京城乡、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3 年时间维度，立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险，政策风险，竞争加剧及整合风险等。