维持“超配”评级。本轮源自一线城市的疫情已经进入尾声，复工复产成为主旋律。短期市场将关注疫后消费复苏的数据验证。Q3 随着低基数效应凸显，增速同比环比预计都将显著改善。基于短期疫情反复的不确定和股价已经部分体现了悲观预期，立足3-6 个月维度、兼顾业绩、估值、题材和复苏逻辑，优选中国中免、九毛九、海伦司、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店、天目湖、科锐国际、广州酒家、宋城演艺、中青旅、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3 年时间维度，立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、君亭酒店、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。

5 月板块跑输大盘，但下旬港股餐饮靓丽反弹。5 月社服板块上涨0.74%，跑输大盘1.14pct，主要系疫情反复影响，但伴随中下旬上海疫情逐步好转、政策利好等板块开始反弹，其中港股餐饮板块反弹迅速。

4 月以来疫情反复下海南免税持续承压，海汽集团公告收购海旅免税。4 月海南部分免税店阶段闭店，据三亚海关，4 月三亚离岛免税销售额仅3.1亿元，相比Q1 的111 亿元显著承压；海汽集团拟通过发股及支付现金向大股东购买海旅免税100%股权；王府井公告拟收购万宁奥特莱斯项目；SKP、太古里等高端商场未来或有望进驻三亚；4 月韩国免税同比降19%。

4 月国内酒店经营承压，2021 年底住宿业供给端进一步出清。STR 数据4 月内地酒店REVPAR 同降约45%，量价均承压，三亚RevPAR 下滑近9 成；《中国酒店业发展报告》发布，2021 年底国内住宿房量较2020 年-12%，连锁化率由20 年31%增至35%，中端及下沉市场连锁化率分别+8.5/+5.6pct。2022Q1华住经调净亏6.6 亿/增亏2.1 亿，Q1 开店尚良好，但4 月签约放缓。宋城多数核心项目仍闭园，仅丽江、炭河、新郑每日1 场。

跨省游熔断政策调整，端午旅游市场部分有所回暖。端午假期国内游人数和收入恢复87%、66%，恢复节奏较清明和五一假期加快；文旅部通知，将出现中高风险地区的熔断范围由省（区、市）缩小至县（市、区、旗）和直辖市的区（县），防控更加精准；据携程数据，截止6 月1 日，全国26 省/市恢复正常接待游客；4 月餐饮收入下滑23%，环比承压；星巴克、瑞幸、奈雪等披露2022Q1 经营表现。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等