2021 年行业回顾：疫情扰动复苏节奏，整体前高后低。2021 年国内游人数32.5 亿人次/+13%，收入2.9 万亿元/+31%，分别恢复至2019 年的54%和51%。

上半年逐步复苏，下半年因疫情反复承压，国内游人次各恢复61%、47%。22年Q1 疫情反复，行业再度承压，国内游人次恢复47%，春节、清明、五一旅游人次仅恢复74%、68%、67%（21 年同期为75%、95%、103%）。

2021 年报：基本面经历倒V 型复苏，免税力挽狂澜。2021 年旅游板块营收业绩/扣非业绩各恢复87%/78%/83%；重点公司营收/业绩/扣非业绩分别恢复92%/91%/98%，表现相对优于板块整体，中免是关键。疫情反复使得板块基本面经历了倒V 型走势（Q2 是顶点）。因市场风格切换及业绩的差强人意，板块整体表现不佳，仅酒店、人服龙头相对居前。

2022 年一季报：受疫情反复影响，板块再次承压。2022Q1 旅游板块收入/业绩/扣非业绩同降4%/31%/39%，各恢复84%/41%/50%，进一步承压。疫情反复、外部局势震荡，板块随大盘调整。1-2 月因特效药获批叠加疫情管控边际放松略跑赢大盘，小市值个股、休闲度假主题表现相对突出，3 月权重股大幅回调，4 月龙头个股超跌反弹、部分休闲度假主题强势品种继续领涨。

风险提示：疫情反复；出行政策放松节奏低于预期；国企改革低于预期等板块基本面震荡筑底，把握结构性行情。维持“超配”评级。今年3 月以来全国疫情重新呈现散发蔓延状态，短期国内出行受制较为明显，清明五一旅游数据整体低位运行，其中上市公司疫区经营活动有所承压，Q2 高基数背景下预计增速环比回落。目前中央也相继出台服务业纾困政策，各地防控措施也越来越精细化。下半年随着低基数效应凸显，增速环比预计改善。从行情来看，具有周边游特征的个股持续受到热捧。基于短期疫情反复的不确定和股价已经部分体现了悲观预期，立足3-6 个月维度、兼顾业绩、估值、题材和复苏逻辑，优选中国中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、君亭酒店、天目湖、科锐国际、广州酒家、海伦司、宋城演艺、同程旅行、中青旅、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、君亭酒店、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。