板块基本面震荡筑底，把握结构性行情。维持“超配”评级。今年3 月以来全国疫情重新呈现散发蔓延状态，短期国内出行受制较为明显，清明五一旅游数据整体低位运行，其中上市公司疫区经营活动有所承压，Q2 高基数背景下预计增速环比回落。目前中央也相继出台服务业纾困政策，各地防控措施也越来越精细化。下半年随着低基数效应凸显，增速环比预计改善。从行情来看，具有周边游特征的个股持续受到热捧。基于短期疫情反复的不确定和股价已经部分体现了悲观预期，立足3-6 个月维度、兼顾业绩、估值、题材和复苏逻辑，优选中国中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、君亭酒店、天目湖、科锐国际、广州酒家、海伦司、宋城演艺、同程旅行、中青旅、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、君亭酒店、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。

4 月权重股反弹下板块跑赢大盘。4 月板块上涨1.90%，跑赢大盘6.79pct主要系中免、酒店等权重股反弹推动，景区、出境游及部分港股餐饮等承压。

3 月以来疫情反复下海南免税持续承压，国务院再提完善市内免税店政策。3 月海南离岛免税下滑约50%，4 月以来疫情反复及部分免税店阶段闭店下预计阶段仍承压。中国中免2021 年业绩增长57%，2022Q1 业绩下滑10%（1-2 月业绩增约20%，3 月下滑81%）。国务院促销费政策意见再次提出完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。

酒店龙头2022Q1 疫情下表现承压，疫情扰动宋城项目复园节奏。2022Q1，锦江首旅业绩均增亏，疫情反复下承压。锦江、华住、首旅境内酒店RevPAR均不及21Q1，分别恢复至19 年的73%、74%、63%，环比Q4 复苏进一步放缓；君亭RevPAR 同增5.11%，隔离门店支撑。疫情扰动下，锦江新开店略放缓（优势区域疫情影响时间长），首旅华住开店提速但关店调整亦增加。受限于疫情反复，宋城多数仍闭园，五一假期仅丽江、新郑及炭河三地项目在营。

五一表现相对平淡。五一假期国内游人数和收入仅恢复67%、44%，疫情反复下处于低位，三亚凤凰、海口美兰机场五一进出港旅客人次降70-80%；3 月国内餐饮收入同降16%，恢复86%。北京继续暂停堂食、上海推进复工复产、深圳陆续发放5 亿消费券（含6000 万餐饮券）。日料龙头上井递交招股书。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等