2 月观点：基本面最差时刻已过 择优布局静待花开维持板块“超配”评级。虽短期疫情持续反复仍有压力，但投资者目前期待3 月后疫情防控形势出现“边际改善”，行业最坏时刻已过。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，立足3-6 个月维度，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选首旅酒店、锦江酒店、中国中免、海伦司、九毛九、科锐国际、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

1 月社服板块跑赢，疫情反复制约社服重点公司2021 年业绩表现1 月，社服板块跑赢大盘2.69pct，部分小市值个股领涨推动。结合我们整理的重点公司业绩前瞻，2021VS2019，板块重点公司整体盈利预计下降50%+，剔除中免等后预计下滑约9 成；2021VS2020 年，重点公司盈利趋于改善，酒店、演艺及部分景区公司预计扭亏为盈，但恢复节奏来看，板块2021H1 经营恢复相对较好，2021H2 疫情反复仍相对承压。

冬奥开幕，旅游十四五规划推出，中旅院预计22 年国内游恢复7 成2 月4 日冬奥会开幕，有望引燃冰雪运动热情；国务院发布旅游十四五规划，提振板块投资情绪。中旅院预计2021 年国内游人数和收入各恢复至19 年同期的57%和53%；预计2022 年国内旅游人数和收入恢复至2019 年同期水平近七成，出入境恢复2-3 成，谨慎乐观。

免税：2022 年海南免税店千亿目标，春节期间销售额同增约2-3 成中免2021 年业绩预增56%，Q4 承压；海南省力争2022 年实现免税店销售千亿元；财政部等发布出境口岸新政，免税店可协商延长经营期限；春节期间海南免税店销售额19.83 亿元，估算同增约20-33%；韩国拟推出海外居民无需出入韩国即可在线购买韩国国内免税品的新政。

2022 年春节黄金周整体平淡，餐饮2021 年整体收入恢复至疫情前虎年春节表现略逊于去年，旅游人次和收入恢复至2019 年的74%、56%；2021 年餐饮收入整体恢复至疫情前；疫情制约宋城演艺春节表现，但三亚项目表现突出；1 月澳门博彩同降21%，新博彩法获立法会通过。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。