浪潮信息是国内服务器行业的龙头企业。公司服务器出货量全球第二，存储装机容量全球第三，人工智能服务器销售额全球第一，是国内服务器行业龙头厂商。2023 年通用服务器增长放缓、AI 服务器芯片供应不足导致公司业绩承压，但2024 年以来，公司业绩快速修复，1Q24 实现营业收入176 亿元，同比增长85.32%。

通用服务器周期修复对公司全年业绩形成支撑。通用服务器受下游资本开支、折旧周期以及上游处理器厂商技术迭代的影响呈现出3-4 年一轮的周期性。从国内互联网的资本开支来看，1Q24 BAT 资本开支增速高达165%，新一轮服务器采购周期开启；从供给角度看，Intel 在竞争加剧的环境下加快CPU 迭代速度，在2023Q4 推出了第五代可扩展处理器产品，有望带动大厂换机。供需双方验证下，我们认为2024 年有望看到国内服务器采购大年。浪潮信息在通用服务器领域的产品矩阵丰富，支持Intel、AMD 最新处理器，能够满足不同场景客户的多样化需求。公司还凭借JDM 销售模式对下游互联网厂商等大客户进行了深度绑定，有效降低成本、提升研发和交付能力。根据彭博数据，浪潮服务器产品连续8年保持国内市占率第一，预计将成为本轮服务器行业复苏的核心受益者。

AI 服务器放量出货有利于稳固公司市场份额、提升盈利能力。全球云厂商在公开交流中纷纷表示，资本开支中的大部分将用于AI 算力基础设施的投资，从而提升其大模型和AI 产品的能力。根据IDC，2022 年浪潮信息AI 服务器市占率达到47%，较整体服务器市场具有更高的份额，主要原因为浪潮AI 服务器研发储备充足、生态完备，且公司过往与大厂合作紧密，能快速调动供应链资源响应大客户需求。随着AI 算力需求的快速增长，浪潮信息的AI 服务器业务预计将成为中期公司业绩增长的主要驱动因素。另一方面，由于AI 服务器上游产能受限等原因，浪潮在供应链中的独特优势使得公司AI 服务器产品线具有比通用服务器更高的利润率，因而提升公司的盈利能力。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现收入834/919/1052 亿元，同比增长26.6%/10.2%/14.5%；实现归母净利润23.3 /27.7/33.4 亿元，同比增长30.9%/18.8%/20.4%，给予“买入”评级。

风险提示：中美科技制裁加剧导致浪潮信息上游芯片供应短缺的风险；下游客户资本开支不及预期的风险；行业竞争加剧、毛利率下降的风险；上游AI 芯片出货份额波动导致公司市占率下滑的风险。