2023 年经营业绩整体承压，24Q1 营收延续23Q4，保持高同比增长。2023 年，公司全年实现营收658.7 亿元（-5.41%），实现归母净利润17.83 亿元（-14.54%），实现扣非归母净利润11.18 亿元（-35.87%）。24 年Q1，公司实现营收176.07 亿元（+85.32%），实现归母净利润3.06 亿元（+64.39%），扣非归母净利润2.40 亿元（+62.96%），净利润实现高速增长。

2023 年毛利率承压，费用管控良好。2023 年，公司销售毛利率达10.04%，同比-1.14pct。同时，期间费用率为7.72%，同比下降7.88pct，其中，销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.21%/1.16%/4.66%, 分别同比+0.04pct/+0.11pct/+0.07pct，公司费用控制保持良好。

全球AI 热潮推动算力市场增长，公司行业领先地位巩固。2023 年，大模型和生成式AI 掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。根据Gartner、IDC 发布的最新数据，公司在全球服务器市场占据第二位，在中国服务器市场排名第一；在全球存储市场排名前三，在中国存储市场排名第一；在中国液冷服务器市场排名第一。

公司不断突破与提升在硬件、算力、算法等多方面的核心竞争力。公司通过在硬件、算力和算法等层面的不断创新与技术突破，显著提升了核心产品的竞争力：1）硬件方面：公司正式发布以太网交换机—X400，为国内首款基于NVIDIA Spectrum-X 平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，较上一代产品提升了4 倍，相比传统的RoCE 网络性能提升了1.6倍；2）软件方面：公司发布了企业大模型开发平台“元脑企智”，为企业AI大模型落地应用提供高效、易用、安全的端到端开发平台，提供数据准备、模型训练、知识检索等系列工具；3）算力方面：2023 年，公司发布全新一代G7 算力平台，公司最新一代融合架构的AI 训练服务器NF5688G7，较上代实测性能提升近7 倍；4）算法方面：2023 年，公司发布了最新的“源2.0”大模型，在编程、推理、逻辑等方面表现优异。

风险提示：下游市场不确定性较高；应收账款发生坏账的风险。

投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润为18.27/21.33/23.10 亿元，对应当前PE 分别为29/25/23 倍。我们采用PE 相对估值方法，选取同行业可比公司中科曙光和紫光股份作为浪潮信息可比公司，24 年可比公司平均PE 为28.3 倍。考虑到人工智能发展对于服务器及其部件的需求增加，且公司业务持续在相关产品上投入研发。首次覆盖，我们给予公司2024 年30-32倍PE，预计合理股价区间37.23-40.65 元，给予“优于大市”评级。