核心观点：

公司发布24 年一季报：24 年第一季度，公司实现营收176.1 亿元，同比增加85.3%；归母净利润为3.1 亿元，同比增加64.4%。

24Q1 公司营收、利润大幅增长。公司24Q1 营收和利润的高增长反映了随着宏观经济回暖以及科技公司资本开支的调整，下游对于服务器等算力产品的采购逐渐恢复到正常水平。另一方面，23Q1 公司营收和利润的低基数是24Q1 营收和利润高增长的重要原因。23Q1，公司营收95.0 亿元，同比减少45.0%；归母净利润1.9 亿元，同比减少44.2%。

但其全年营收仍受以下因素影响：1.AI 服务器领域，搭载英伟达芯片的服务器正受到华为昇腾服务器厂商快速崛起的挑战；2.通用服务器领域，X86 体系也面临ARM（华为鲲鹏）为代表的阵营份额提升的挑战。

公司存货增幅较大，或反映公司乐观预期。截止2024 年3 月底，存货242.9 亿元，较2023 年底的191.1 亿元，增长27.1%；相较于2023年3 月底的175.5 亿元，增长38.4%。我们认为，公司存货规模的扩大不仅有利于抵御由于国际贸易摩擦导致芯片等电子原器件供应链不稳定的风险，还体现了其对于服务器产品向各行业客户销售的乐观预期，从而进行了战略性备货。

合同负债大幅增长，下游需求持续旺盛。截止24 年3 月底，公司合同负债41.4 亿元，较23 年底增加了116.5%，相较于23 年3 月底增加了231.7%。公司24Q1 合同负债的高增长主要来自预收客户货款的增加，这反映了下游对于公司服务器等产品需求旺盛的情况。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 为1.36、1.42、1.54 元/股。

给予公司24 年30 倍PE，合理价值40.76 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；海外高端AI 芯片受限，导致互联网等下游客户减少资本开支或调整采购方案的风险；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等核心元器件供需格局的不确定性。