【投资要点】

公司发布2024 年三季报。前三季度公司实现营业收入831.3 亿元，同比增长72.3%；实现归母净利12.9 亿元，同比增长67.1%。单季度看，2024Q3，公司实现营业收入410.6 亿元，同比增长76.2%；实现归母净利7.0 亿元，同比增长51.1%。我们认为，这主要是因为AI 浪潮里下游厂家对AI 模型和AI 应用的智算服务器需求大规模放量，公司在数据中心核心装备、整体解决方案以及AI 计算全栈能力有领先优势，因此促进了业绩高增。

毛利率波动。前三季度公司整体毛利率为6.7%，同比减少3.0 个百分点；净利率为1.5%，同比减少0.08 个百分点。单季度毛利率同比环比均下滑。我们认为主要可能受客户结构、原材料供应等综合影响，低毛利客户收入占比提升，导致公司整体毛利率波动较大。

存货大量增加，备货充足未来收入可期。公司3Q24 期末存货385 亿元，较年初191 亿元增加101.47%，主要系公司业务规模扩大，经营备货增加所致，反映了公司对产品销售的乐观预期。

AI 景气度依旧，液冷服务器需求日益提升。IDC 数据显示，中国液冷服务器市场1H24 上半年同比大幅增长98.3%，市场规模达到12.6 亿美元，出货量同比增长81.8%，其中浪潮信息蝉联中国市场第一。液冷服务器市场将继续保持高速增长，预计2023-2028 年，中国液冷服务器年复合增长率将达47.6%，我们认为随着数字经济、AI 等需求侧的驱动，下游行业对液冷服务器的需求井喷，公司作为液冷产业领导者有望发挥核心技术实力，实现业绩高增长。

【投资建议】

算力需求持续维持高景气，我们认为公司仍有望受益于服务器需求增长，我们上调对公司2024-2026 年财务情况的预测，预计营业收入分别为1125.76/1327.92/1539.97 亿元，归母净利润分别为20.37/24.07/29.78亿元，对应P/E 分别为31.58/26.72/21.60 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济波动风险；

政策不及预期风险;

下游需求不及预期风险。