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公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%。

平安观点：

公司2024年前三季度业绩实现高速增长。根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%，实现扣非归母净利润11.55亿元，同比增长176.67%。公司前三季度业绩同比高速增长，主要是因为，公司坚持以市场为导向，积极把握行业发展机遇，进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时公司提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。分季度看，公司2024年单三季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润410.62亿元、6.97亿元、7.34亿元，分别同比增长76.05%、51.09%、75.18%，公司单三季度业绩表现延续了年初以来的亮眼势头。

公司毛利率和期间费用率同比均下降，存货同比大幅增长。公司2024年前三季度毛利率为6.70%，同比下降2.97个百分点。公司2024年前三季度期间费用率为4.33%，同比下降3.08个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.23% 、0.64% 、2.75%、-0.30%，相比上年同期分别变化-0.92 pct、-0.45 pct、-1.76pct、0.04 pct。2024年三季度末，公司存货为385.09亿元，同比大幅增长82.50%。我们认为，公司三季度末存货同比大幅增长，将为四季度的产品交付提供强力支撑，公司四季度乃至全年营收都将保持良好的增长势头。

公司公告拟收购网络科技，进一步完善算力基础设施布局。公司发布关于对外投资暨关联交易的公告，拟以自有资金购买云科公司和浪潮科技分别持有的网络科技51%、49%的股权。本次交易完成后，公司将持有网络科技100%的股权。根据 Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率当前持续保持全球前列，2024 年第一季度，公司服务器全球第二，中国第一；公司存储装机容量全球前三、中国第一。在人工智能快速发展的背景下，数据中心网络基础设施优化需求激增。网络设备是新型基础设施建设的重要组成部分，作为硬件基础设施体系支撑大数据、人工智能、工业互联网等领域的上层应用，与公司智慧计算业务具有较强的协同性。收购网络科技，可以快速补齐公司网络产品线的短板与不足，进一步丰富公司产品线，加速计算、存储和网络的协同发展，进一步完善公司算力基础设施布局，提升公司整体竞争力，助力公司把握大模型产业发展机遇。

投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.74亿元（原预测值为23.05亿元）、31.66亿元（原预测值为28.96亿元）、39.07 亿元（原预测值为35.59亿元），EPS分别为1.68元、2.15元、2.65元，对应11月4日收盘价的PE分别约为27.4、21.4、17.4倍。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，布局全栈AI能力，将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。3）公司大模型算法业务发展不达预期。2024 年，公司开发的“源”大模型算法已经完成备案并获公布。如果“源”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。