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10 月31 日，公司发布2024 年三季报：

2024 年前三季度，公司营收831.26 亿元，同比+72.83%；归母净利润12.94 亿元，同比+64.53%；扣非归母净利润11.55 亿元，同比+169.00%。

2024Q3，公司营收410.62 亿元，同比+76.24%；归母净利润为6.97 亿元，同比+51.14%；扣非归母净利润7.34 亿元，同比+75.24%。

投资要点:

Q3 营收同比+76%，AI+通用服务器或持续高景气2024Q3，收入高速增长、同比+76.24%，主要系客户基础设施相关的需求增加，AI 服务器和通用服务器销售共同增长所致。我们预计，未来AI 算力资本开支有望进一步增长，通用服务器需求经历2023 年去库存周期后需求将持续回升。

2024 年前三季度，公司销售毛利率为6.70%，同比-2.97pct；净利率1.54%，同比-0.08pct。2024Q3，公司销售毛利率为5.62%，同比-2.20pct，环比-1.88pct；净利率为1.71%，同比-0.30pct，环比+0.56pct我们认为，毛利率相对较低的互联网客户占比提升，或带来公司毛利率短期承压，未来随着中小客户需求提升，以及服务器竞争格局稳定，公司盈利能力有望企稳回升。

存货增长提升供给稳定性，未来信用减值等冲回或提升盈利水平2024Q3 末，公司存货为385.09 亿元，相比2024H1 末增长66.04亿元，我们认为，主要系公司为保证供应链安全，及平滑零部件价格波动，从而提前备货芯片、存储等原材料所致。2024Q3 末，应收账款为237.70 亿元，相比2024H1 末增长101.56 亿元，实现较快速增长，主要受公司服务器等产品发货节奏影响。

2024Q3，公司计提信用减值损失为4.08 亿元，环比+2.94 亿元，同比+2.85 亿元；计提资产减值损失收益0.40 亿元，2024Q2 为损失2.07亿元，2023Q3 为损失0.82 亿元。我们认为，随着未来公司服务器产品持续量产出货，公司存货储备有望回归常态，应收账款或加速收回，从而实现资产减值与信用减值的冲回，公司利润水平有望提升。

公司收购网络科技100%股权，升级布局计算网络业务10 月30 日，公司公告表示，拟以自有资金购买云科公司、浪潮科技持有的网络科技公司的51%、49%股权，股权受让价款合计2.93 亿元，交易后公司将持有网络科技100%股权。网络科技公司主业为信息技术和通讯领域的技术开发等，2024 年1-7 月营收1.63 亿元，净利润-415 万元。此次交易有望快速补齐公司网络产品线的短板，与公司智慧计算业务具有较强的协同性。

公司面向人工智能场景提供超级AI 以太网、IB 网络等多样化的网络解决方案。2024 年公司推出超级AI 以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X 平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI 大模型场景进行RoCE 优化，比传统的RoCE 网络性能提升了1.6 倍，为大模型训练和推理提供领先的AI 网络性能。

盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT 基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为

1006.45/1351.65/1707.03 亿，归母净利润分别为22.07/30.56/38.15亿元，EPS 分别为1.50/2.08/2.59 元/股，当前股价对应PE 分别为31/23/18X，维持“买入”评级。

风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。