事件：浪潮信息于10 月30 日晚发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营收831.26 亿元，同比增长72.26%；实现归母净利润12.94 亿元，同比增长67.05%；实现扣非净利润11.55 亿元，同比增长176.67%。

24Q3 营收再创新高，互联网客户预计仍是需求主力军。第三季度公司实现营收410.62 亿元，同比增长76.05%，Q3 单季度营收创下历史新高。毛利率方面，公司24Q3 单季度毛利率为5.6%，相较于上半年环比有所下滑，我们预计这与公司的客户结构变化相关，目前旺盛的服务器需求主要来自互联网客户对AI算力的加速投资，而互联网客户毛利率相较于传统行业较低，进而影响公司整体毛利率水平。

利润率有所回暖，费用控制卓越。具体看三季度，公司24Q3 实现归母净利润6.97 亿元，同比增长51.09%；单季度实现扣非净利润为7.34 亿元，同比增长75.18%。24Q3 公司单季度归母净利率为1.70%，环比24Q2 提升0.51pct。

从费用端看，2024 年前三季度公司销售/管理/研发费用同比增速分别为-1.38%/-1.95%/+5.52%，远小于收入增速，足以见得公司卓越的成本控制能力，以及作为服务器行业龙头在订单旺盛的情况下形成的显著规模效应。

存货进一步创历史新高，两项减值损失有望在Q4 冲回。截至2024 年三季度末，公司存货科目达到385.09 亿元，环比Q2 末进一步增长21%。存货作为服务器厂商订单&收入的前瞻指标，继续增长的存货印证公司订单持续维持高景气。另一方面，2024Q3 公司继续确认信用减值损失4.08 亿元，持续影响表观利润水平。考虑到公司主要以头部互联网厂商为核心客户，公司过往信用减值损失计提规模较少，预计Q4 或是公司进行减值损失冲回的重要时点。

投资建议：预计公司24-26 年归母净利润分别为25.14、31.34、36.78 亿元，当前市值对应24/25/26 年的估值分别为27/22/19 倍，考虑到AI 算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。

风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期