公司发布24 年三季报。报告期内公司毛利率虽有下滑，但费用率改善，归母净利润同比大幅提升。我们认为AIGC 产业蓬勃发展有望大幅提升公司AI 业务市场空间，当前公司存货充足为持续发展奠定基础，维持“强烈推荐”投资评级。

公司发布24 年三季报，业绩处于预告中值水平。公司24 年前三季度实现营业收入831.26 亿元，YoY+72.26%； 实现归母净利润12.94 亿元，YoY+67.05%；实现扣非归母净利润11.55 亿元，YoY+176.67%；实现经营性净现金流-93.87 亿元，YoY-67.58%，主要系业务规模扩大，采购付款增多所致。 公司三季度实现营业收入410.62 亿元，YoY+76.05%；实现归母净利润6.97 亿元，YoY+51.09%；实现扣非归母净利润7.34 亿元，YoY+75.18%。

毛利率同比下降，费用率改善。前三季度公司综合毛利率6.70%（同比-2.97pct），单Q3 毛利率5.62%（同比-2.20pct），我们认为主要系公司服务器及部件毛利率下降所致。报告期内公司销售净利率1.54%（同比-0.08pct）,扣非后销售净利润1.39%（同比+0.50pct）。前三季度公司实现销售、管理、研发费用率1.23%、0.64%、2.75%，同比分别变动-0.92/-0.45/-1.75pct。

应收账款同比增长，存货提升为公司持续发展奠定基础。截止24 年9 月底公司应收账款余额237.70 亿元，同比增长59.56%，占总资产比重28.21%，较上年末提升9.28 个百分点，主要系本期营业收入增加，且受发货节奏影响，应收账款未到期回款所致；同期公司存货余额385.09亿元，同比增长82.50%，占总资产比重45.70%，较上年末提升5.98 个百分点，我们认为当前公司存货充足，为后续发展奠定基础。

推动“AI+”落地。2024 年，面对“人工智能+”浪潮和机遇，公司聚焦智慧计算战略，持续引领AI 计算、开放计算、绿色计算等领域的创新发展，充分利用并发挥在数据中心核心装备、整体解决方案以及 AI 计算全栈能力的领先优势，以应用为导向、以系统为核心，不断创新产品技术并构建生态，满足客户多样化应用场景的智慧计算需求，加速“人工智能+”的落地。

维持“强烈推荐”投资评级。上调公司24 至26 年实现营业收入为109.34、139.95、173.54 亿元，归母净利润分别为26.77、34.38、41.60 亿元，对应PE 分别为24.7、19.2、15.9 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：供应链风险、AI 业务展不及预期风险、应收账款坏账风险。