投资要点：

十年收入16 倍成长，中国服务器市占率第一，实现跨越周期成长。伴随中国科技多轮变革，公司收入从2013 年的42 亿元提升至2023 年的659 亿元，2023 年公司在中国服务器市占率达到23.6%（第一），全球服务器市占率6.4%（第三），展现了稀缺的跨越周期的成长能力。正文详细叙述公司变革发展历程。

复盘：20 年服务器行业历史，国产化/新技术/外部环境均带来行业加速。国产化：2013,去IOE 背景下，联想国内市占率从2013 年6%提升至2015 年的19%。新技术：2017-2018年，云计算投资背景下，浪潮信息连续7 个季度，收入同比增速超50%。外部环境：2020年，线上办公需求提升，2020H1,浪潮信息收入增速提升至40%以上。

展望：服务器具备持续成长性，AI 接力驱动。2023 年中国服务器市场规模为306 亿美元，全球市场规模为1329 亿美元。AI 将作为新一轮技术趋势，持续为服务器市场提速。

需求：互联网是服务器最大需求方，通信行业下游占比显著提升。国内服务器市场2023年互联网/通信需求占比42%/16%，互联网需求占比保持相对稳定，通信占比上升较快。

预期差一：具备长期提升净利率的能力。四大因素带动公司净利率后续恢复提升：1）需求侧，AI 技术普及互联网占比降低，客户结构优化；2）供给侧，国产AI 芯片突破，供应多样化；3）布局服务器零部件，提升价值量；4）集群交付，提供交换机、解决方案等。

预期差二：强者恒强持续验证，竞争格局恢复稳定。浪潮信息从2017 年至今在国内市场保持市占率领先，其中AI 服务器在2024H1 市占率达到44%。供应正常后格局更加稳定。

预期差三：AI 服务器四大技术趋势，公司优势显著。1）互联规模：Nvidia 片间通信具备优势，与Nvidia 长期合作积累资源优势；2）训推分离：国产推理AI 服务器高性价比，芯片分散化利于头部集中。3）液冷提速：PUE 要求明确，公司已具备多场景成熟解决方案。4）端侧需求：B 端AI 私有云部署，下游相对分散可以进一步发挥渠道优势。

维持“买入”评级。基于AI 算力需求高增及公司披露的业绩预告等，我们上调此前盈利预测，上调公司在互联网、通信、金融行业客户收入增速假设，下调整体毛利率假设，预计公司24-26 年实现归母净利24.1、28.5、34.0 亿元（此前预计分别为21.4、26.1、32.7亿元）。可比公司25 年PE 均值为30x，浪潮信息25 年PE 为23x，存在较大上涨空间，因此维持“买入”评级。

风险提示：外部环境影响供应链稳定；下游应用推广较慢导致AI 算力需求不及预期；部分国产AI 芯片供给存在优先级或导致公司市场份额下降；行业竞争加剧导致毛利率。