事件：公司发布 2024年半年报，公司2024年上半年实现营收420.6亿元，同比增长68.7%；实现归母净利润6亿元，同比增长90.6%。其中2024 年Q2实现营收244.6 亿元，同比增长58.8%；实现归母净利润2.9 亿元，同比增长152.2%。

服务器业务为主，海外业务大幅增长。2024 年H1 公司营收实现快速增长，主要得益于人工智能迅速发展带来的服务器需求增加。分产品看，服务器及部件为公司营收主要来源，2024 年H1 服务器及部件实现营收418.8 亿元，同比增长70%；IT 终端及散件实现营收0.6 亿元，同比下降66.5%。分地区看，国内实现营收298亿元，同比增长46%；海外实现营收122.6亿元，同比增长171.5%，海外业务增幅较大。

经营性现金流有所改善，存货处于增长趋势。2024 年H1公司毛利率为7.7%，同比下滑3.7pp。分产品看，服务器及部件毛利率为7.7%，同比下降3.6%；IT终端及散件毛利率为6%，同比增加3.2%。经营性现金流方面，2024 年H1公司经营性现金流为-45 亿元，同比增长13%，相比去年同期经营性现金流情况有所改善；2024 年H1 公司存货为319.1 亿元，占总资产50.5%。随着AI服务器需求的持续增长，公司能够迅速提高产能，满足市场需求。

AI 带来服务器需求增长，液冷服务器成为新的选择。人工智能发展带来算力需求，推动AI服务器需求的快速增长，根据IDC 数据，全球 AI 服务器市场规模将从2022 年的195 亿美元增长至2026 年的347 亿美元，复合增长率17.3%。

公司作为国内领先的服务器企业，积极推动“AI+”落地，2024 年公司与 Intel 联合发布了AI通用服务器；同时公司作为液冷领域领军企业，持续推出全栈液冷产品，不断推进液冷技术的研发和创新。在AI服务器和液冷领域公司有望迎来进一步发展。

盈利预测：预计公司2024-2026 年营业收入分别为809.5、966.5 和1110.8 亿元，归母净利润分别为21.2、24.0 和25.4 亿元，EPS 分别为1.44、1.63 和1.72元，对应PE 分别为22、19 和18 倍。

风险提示：AI 服务器销量不及预期风险，国内经济下行风险，行业竞争加剧风险。