事件描述

8 月23 日，公司发布2024 年半年报，其中，2024 年上半年公司实现收入420.64 亿元，同比增长68.71%；上半年实现归母净利润5.97 亿元，同比增长90.56%，实现扣非净利润4.22 亿元，而去年同期为-0.01 亿元。24Q2公司实现收入244.57 亿元，同比增长58.49%，环比增长38.91%；24Q2 实现归母净利润2.91 亿元，同比增长129.01%，环比减少5.19%，实现扣非净利润1.82 亿元，同比增长222.60%，环比减少24.17%。

事件点评

上半年服务器业务保持高速增长，净利率有所提升。2024 上半年服务器行业市场需求逐步改善，公司加快完善产品线布局，同时大力拓展国内外客户，实现业务快速增长。分产品看，2024 上半年公司服务器及部件业务实现收入418.81 亿元，同比增长70.02%；分地区看，2024 上半年国内市场收入达298.00 亿元，同比增长45.97%，海外市场收入达122.64 亿元，同比增长171.54%。受服务器及部件业务毛利率同比下降影响，上半年公司毛利率为7.74%，同比降低3.61%。由于公司强化费用管控，2024 上半年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降1.06%、0.87%、2.46%，推动公司净利率同比提高0.17%至1.37%。

合同负债及存货金额大幅增长，研发和交付效率持续提升。2024 上半年公司存货金额大幅增加，截至2024 年6 月30 日，存货金额达到319.05 亿元，较23 年底增加了127.91 亿元，在总资产中的占比也从39.72%提升至50.54%，表明公司对未来下游需求旺盛保持乐观。同时，截至2024 年6 月30 日，公司合同负债金额达77.25 亿元，较23 年底增加了58.13 亿元，在总资产中的占比从3.97%提升至12.24%。此外，公司加速提升自身研发和交付效率，其中，通过构建以PLM 和GCP 为核心的研发数字化体系，公司新品研发的平均周期从1.5 年降至8 个月，缩短了50%；随着超大智能立体仓库投入运营，公司备料效率提升了4 倍；而通过打造数字化、智能化的供应链管理系统，在定制化业务占比95%以上的情况下，公司仍能将订单交付周期从15 天缩短至5-7 天。

投资建议

公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.60\1.93\2.26，对应公司9月6 日收盘价31.12 元，2024-2026 年PE 分别为19.50\16.09\13.75，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

技术研发风险。在AI 等技术进一步加快发展的趋势下，公司所处服务器行业对于产品的研发速度、供给效率以及配套技术的服务响应速度要求较高。未来若公司技术和产品研发滞后，则公司的竞争优势可能会减弱。

宏观经济持续下行风险。服务器行业的经营发展状况与国家整体宏观经济发展密切相关，若未来宏观经济持续放缓，将对服务器行业的下游需求产生不利影响，从而使公司业绩增长承压。

市场竞争加剧风险。目前公司所处服务器行业的主要竞争对手包括国内外的服务器品牌厂商、ODM 厂以及系统集成商，若未来其他厂商通过加大市场营销力度、加强渠道开拓等方式抢占市场份额，将对公司业务发展产生不利影响。

汇率波动的风险。鉴于公司所处的服务器行业业务模式的特点，公司需通过进口贸易采购部分原材料，同时公司亦存在部分产品出口销售的业务，因此汇率的大幅波动可能会对公司的进出口业务产生负面影响。