公司24 年中报业绩同比高增。报告期内公司毛利率虽有下滑，但费用率改善提升公司盈利能力，存货提升为公司持续发展奠定基础，我们认为AIGC 产业蓬勃发展有望大幅提升公司AI 业务市场空间，维持“强烈推荐”投资评级。

公司2024 年中报业绩同比高增。公司24H1 实现营收420.64 亿元，同比增长68.71%；归母净利润5.97 亿元，同比增长90.56%；扣非后净利润4.22亿元，同比扭亏为盈。其中，24Q2 公司实现营收244.57 亿元，同比增长58.49%；归母净利润2.91 亿元，同比增长129.01%；扣非后净利润1.82 亿元，同比增长213.48%。报告期内公司经营活动净现金-45.01 亿元，较去年同期有所改善，主要系本期销售回款增多所致。

毛利率同比下降，费用率改善提升公司盈利能力。报告期内公司销售毛利率7.74%，较去年同期下降3.66 个百分点，主要系服务器及部件毛利率7.65%，同比下降3.60 个百分点所致。报告期内公司销售净利率1.37%，较去年同期提升0.11 个百分点，主要系费用率下降所致，24H1 公司销售、管理、研发费用率分别为1.65%、0.73%、3.26%，较去年同期分别下降1.08、0.84、2.48 个百分点。

应收账款同比增长，存货提升为公司持续发展奠定基础。截止24 年6 月底公司应收账款余额136.14 亿元，同比增长10.96%，占总资产比重21.57%，较上年末提升2.64 个百分点；同期公司存货余额319.05 亿元，同比增长59.49%，占总资产比重50.54%，较上年末提升10.82 个百分点，我们认为当前公司存货充足，为2024 年持续发展奠定基础。

推动“AI+”落地。2024 年，面对“人工智能+”浪潮和机遇，公司聚焦智慧计算战略，持续引领AI 计算、开放计算、绿色计算等领域的创新发展，充分利用并发挥在数据中心核心装备、整体解决方案以及 AI 计算全栈能力的领先优势，以应用为导向、以系统为核心，不断创新产品技术并构建生态，满足客户多样化应用场景的智慧计算需求，加速“人工智能+”的落地。

维持“强烈推荐”投资评级。调整公司24 至26 年实现营业收入为764.05、867.96、993.82 亿元，归母净利润分别为20.99、25.29、29.61 亿元，对应PE 分别为22.2、18.4、15.7 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：供应链风险、AI 业务发展不及预期风险、宏观经济形势波动风险。