事件：8 月24 日，公司发布《2024 年半年度报告》，实现营业收入420.64 亿元，同比增长68.71%；归属于上市公司股东的净利润5.97 亿元，同比增长90.56%，符合市场预期。

24H1 业绩符合预期，服务器行业需求或显著改善。1）2024 年上半年，公司实现营业收入420.64 亿元，同比增长68.71%；归母净利润为5.97 亿元，同比增长90.56%。

其中，单Q2 来看，二季度营收为244.57 亿元，同比增长58.84%；归母净利润为2.91亿元，同比大幅增长152.61%，在上年低基数的基础上显著修复。2）2024 年上半年，服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。

毛利率短期有所波动，减值损失部分影响表观利润率。1）分行业毛利率方面，报告期内电子行业毛利率为7.64%，服务器及部件毛利率为7.65%，IT 终端及散件毛利率为5.98%，相比上年同期变化-3.54pct、-3.60pct、+3.16pct，或由于互联网客户采购量较大而毛利率较低。2）报告期内，公司销售费用率为1.65%，管理费用率为0.73%，研发费用率为3.26%，较上年同期分别下降1.08pct、0.84pct、2.48pct。整体来看，公司在费用控制方面相对稳定。3）报告期内，公司归母净利润率为1.42%，表观暂时承压。期间，资产减值损失合计-3.02 亿元，主要取决于存货及合同履约成本的财务处理；信用减值损失合计-2.26 亿元，主要取决于应收票据及账款的财务处理，对表观利润影响较大，或与公司采购、发货及确收节奏相关。

AIGC 浪潮已至，公司作为服务器龙头有望逐步受益。1）2023 年，由ChatGPT 引发的AIGC（生成式人工智能）发展热潮，让全球企业普遍关注并探索对AIGC 的布局，各行业各领域加速智能化发展。《2023-2024 中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，中国人工智能算力市场规模快速成长扩大。2023 年，中国人工智能服务器市场规模将达650 亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%。2）公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新。根据Gartner、IDC 发布的数据，2023 年，公司服务器市占率全球第二、中国第一；存储市占率全球前三、中国第一；液冷服务器及边缘服务器市占率中国第一。3）我们认为，Scaling-law 将带来大模型参数量、训练数据量的继续提升；同时，爆款应用的出现将拉动推理需求实现飞跃，公司作为国内算力基础设施核心龙头，将积极应对挑战，有望逐步受益。

维持“买入”评级。考虑外部大环境，我们认为，互联网需求仍将逐步恢复，同时AI服务器受益于大模型等的创新与应用，新基建需求有望显著释放，从而带动公司业绩提升。2024-2026 年，我们预计公司营业收入分别为822.03、969.10、1113.73 亿元，归母净利润分别为20.49、26.18、31.25 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：AI 产业发展不及预期、公司业务推进不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险、国际环境变化。