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8 月23 日，公司发布2024 年半年报：

2024H1，公司实现营收420.64 亿元、同比增长69.63%，归母净利润为5.97 亿元、同比增长83.53%，扣非后归母净利润4.22 亿元，去年同期为0.11 亿元。

2024Q2，公司实现营收244.57 亿元，同比增长58.49%；归母净利润2.91 亿元，同比增长129.01%，扣非后归母净利润1.82 亿元，同比增长213.48%。

投资要点:

上半年海外收入同比增长172%，“AI+通用”算力有望持续增长2024H1，公司国内业务营收为298.00 亿元、同比增长46.93%。我们认为，国内业务增长主要是AI 服务器和通用服务器共同增长导致，我们预计2024 年下半年：国内AI 算力资本开支将进一步增长，国内通用服务器经历2023 年去库存周期后需求将持续回升。

2024H1，公司海外业务营收122.64 亿元、同比增长171.54%（高于2023 年全年海外营收95.47 亿元）。公司不断加快全球化布局，提升海外本地化经营能力，在欧洲、日韩、东南亚等国家和地区树立了大体量的行业典型客户，稳固市场格局并形成持续的规模产出。公司拥有8个全球研发中心、14 个全球制造中心及50 多个业务分支机构。

2024H1 净利率同比微增，新品+液冷有望提升盈利水平2024H1，公司毛利率为7.74%、同比下降3.7pct，净利率1.37%、同比增长0.11pct。我们认为，公司毛利率短期承压，或主要系2024H1，毛利率相对较低的互联网客户占比提升所致。同时，2024H1，公司计提信用减值损失2.26 亿元，资产减值损失3.02 亿元，累计同比2023H1增长2.42 亿元，若还原此部分减值损失影响，公司业绩增速或更为可观。

2024H1 ， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.65%/0.73%/3.26%/-0.12%，同比-1.08pct/-0.84pct/-2.48pct/+0.34pct。

公司财务费用增长，主要系利息支出增加及汇率波动导致汇兑收益增加。

公司持续进行研发投入：发布全新一代G7 算力平台，且实现2023 年公司液冷服务器中国第一。我们认为，公司积极控费、夯实服务器竞争壁垒、发展液冷等核心技术，保持上半年净利率同比略增，未来也有望持　　续提升盈利能力，有望受益技术创新与液冷渗透率提升。

布局“AI+”全栈能力，迎接AI 算力时代

①算法：公司打通多元多模的协同路径。以平台化、全栈化的全局优化理念，通过工具赋能提高大模型应用开发效率。2024 年，公司推出了企业大模型开发平台EPAI，支持包括CPU、GPU 和各类加速卡在内的20+多元计算芯片。公司推动“源”大模型迭代，2024 年推出“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，“源”大模型算法已完成备案并公布。

②算力：推动AI 算力融入各类计算平台之中，并强化多元开放和绿色节能特性。公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7 等多款AI 服务器；公司发布新一代模块式液冷智算中心，兼容通用CPU、GPU、OAM，实现PUE 低至1.1。2024 年，公司与Intel 发布AI 通用服务器，业界首次实现基于通用处理器支持千亿参数大模型运行。

③互联：面向人工智能场景提供超级AI 以太网、IB 网络等多样化的网络解决方案。2024 年公司推出超级AI 以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIA Spectrum-X 平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI 大模型场景进行RoCE 优化，比传统的RoCE 网络性能提升了1.6 倍，为大模型训练和推理提供领先的AI 网络性能。

盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT 基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为957.71/1205.49/1499.73亿， 归母净利润分别为22.44/28.65/36.15 亿元， EPS 分别为1.52/1.95/2.46 元/股，当前股价对应PE 分别为21/16/13X，维持“买入”评级。

风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。