事件：浪潮信息发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%；归母净利润5.97 亿元，同比增长90.56%；实现扣非归母净利润4.22 亿元，同比实现扭亏。符合此前业绩预告情况。

点评：

单Q2 收入增长超预期。公司2Q24 实现收入244.57 亿元，同比增长58.84%，环比增长38.9%。收入增长主要来自互联网资本开支提升，通用服务器换代、AI 服务器需求增长以及海外拓张成效显著。Q2 归母净利润2.91 亿元，同比增长152.61%。此外，上半年公司海外业务实现收入122.64 亿元，同比增长171.54%，国际化拓展成效显著。

规模效应显现，费用率显著下降。拆解来看，公司Q2 毛利率7.50%，环比下降0.58pct，主要系营收结构变化、毛利偏低的互联网行业收入占比增加所致。公司Q2 销售/管理/研发费用率分别为1.74%/0.74%/3.02%，qoq-0.62/-0.61/-2.07pct，费用率下降主要系收入增加较快、规模效应放大所致。此前市场担忧互联网客户占比增加将导致公司毛利承压，但这一影响能够有效被费用率降低所抵消。

存货、应收账款持续增长，订单充足。Q2 公司存货和应收账款分别为319和136 亿元，较Q1 增长31.3%和24.1%。公司曾在投资者关系记录中表示，对于H20 服务器，预计Q2、Q3 可能有一定量产交付。我们认为，Q2 公司AI 服务器开始批量出货，产生大量应收账款；存货增加也反映了AI 服务器订单的快速增长。我们预计Q3 仍是公司批量交付AI 服务器的高峰期，业绩增长有望持续。

互联网厂商资本开支加码，公司全年业绩增长有保障。2Q24 国内三大互联网（百度、阿里、腾讯）资本开支同比增长超60%，反映服务器需求的高景气。互联网行业作为浪潮服务器产品的重要客户，其需求增长将带动公司通用、AI 服务器出货量持续提升。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现收入831/926/1047 亿元，归母净利润22.9 /27.2/32.7 亿元，对应PE 分别为20x/17x/14x。维持“买入”评级。

风险提示：上游芯片供应短缺；下游客户资本开支不及预期；行业竞争加剧；上游AI 芯片出货份额波动导致公司市占率下滑的风险。