投资要点

事件：

1、 全资子公司与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》。

2、 公司发布2022 年中报，实现营收12.45 亿元，同增10%；归母净利润2.26亿元，同比降低3%；经营活动现金流量净额0.9 亿元，同增170%。

高铁零部件后市场收入占比持续提升，盈利能力下半年预计将有所恢复公司上半年实现营收12 亿元，其中后市场收入占比持续提升，从年初的53%提升至56%，后市场业务占比提升，公司盈利稳定性将大幅增强。公司2022 年上半年轨交零部件业务的综合毛利率为33%，较去年同期降低7pct，主要系备用电源降价清理库存以及座椅产品结构调整所致，预计下半年盈利能力有所恢复。

与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开全资子公司山东嘉泰近日与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组Wi-Fi 平台建设及经营商。

高铁座椅智慧屏是在高铁座椅背部加装一块触摸屏、利用Wi-Fi 网络，实施高铁座舱信息化改造、满足乘客消费升级需求。在内容端嵌入包括出行体验（影音娱乐）、广告运营、地方展示（特产宣传）、购物平台（人货同步到家）等服务。

保守假设高铁动车组座椅智慧屏的单点年收入为2000 元（兆讯传媒及分众传媒的平均单点年收入分别为5-10 万元以及4500-5000 元），测算出2023-2025 年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（即市场规模）分别将达11/27/43 亿元。

有望通过与麦格纳合作，从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起，座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。

假设2022-2025 年自主品牌乘用车市场占有率分别为48%（2022 年上半年市占率均值达48%）/52%/56%/60%。我们预测2025 年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840 亿元，未来4 年行业复合增速达18%。

盈利预测及估值

预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10 亿元，分别同比增长7%/13%/28%，复合增速为16%，对应的PE 分别为21/18/14 倍。参考可比公司估值，给予2023 年26xPE，对应合理市值为125 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。