事件

公司2020 年H1 实现收入11.3 亿元，同比增长36%；归母净利润2.3 亿元，同比增长36%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长35%。

投资要点

公司盈利能力稳健增长，经营性现金流有望改善2021H1 公司营收、净利润同比稳健增长。公司Q2 营收7.4 亿元，同比增长42%，环比Q1 增长90%；Q2 净利润1.9 亿元，同比增长36%，环比Q1 增长325%。上半年经营性净现金流净额为-1.3 亿元，同比下降达21%；Q2 经营性净现金流净额1.1亿元，同比增加0.5 亿元，环比Q1 增加3.5 亿元。公司上半年经营性净现金流净额同比下滑主要是支付供应商账款、税金增加导致，随着下游回款力度加大，后续现金流情况同比有望改善。

公司上半年毛利率40%，同比略降1pct.；Q2 毛利率44%，同比略降1pct.，环比提升了10pct.，毛利率波动主要受疫情反复、大宗商品价格普涨等因素影响，对公司短期经营业绩带来压力。公司2021H1 销售费用1,913 万元，同比增长16%；管理费用5,208 万元，同比增长12%；财务费用4,003 万元，同比增长4%；研发费用4,273 万元，同比增长99%，主要受上半年新立项高铁座椅等研发项目的影响。

拟并购核心轮对资产，积极布局海外市场和新产品研发投入提升公司竞争力公司拟现金收购全球领先的轮对轮轴制造商德国BVV 集团76%的股权。公司收购德国BVV 核心资产后，有望通过布局海外市场及核心产品，快速提升其在铁路维修后市场的地位。同时，公司紧跟中国中车积极拓展海外市场，参与印度尼西亚、智利、阿联酋的动车组座椅产品研发，提高座椅国际化产品比例。

在新产品研发方面，公司上半年完成两款新型商务座椅的开发，并在京雄、京张、拉林项目上取得了阶段性成果。公司设计生产的标动250、标动350 撒砂系统完成装车，同时完成中车四方股份的CRH6F-A 型城际动车组及CRH6A-A 型城际动车组用撒砂装置设计及样机试制工作，打破了公司撒砂装置产品在城际动车上的空白。

公司新切入的产品如闸片、空调系统、门系统，均取得了较好的成绩，市占率稳步提升。

8 月30 日，公司对2020 年股权激励计划的行权价格进行调整，由5.54 元/股调整为5.51 元/股，因绩效不合格注销272 万份股票期权，同时取消了预留的540 万份股票期权。

盈利预测与估值

暂不考虑BVV 业绩并表的情形下，我们预计公司2021~2023 年收入为28/33/39 亿元，同比增长25%/17%/18%；归母净利润5.7/7.0/8.4 亿元，同比增长27%/22%/21%；对应EPS 为0.36/0.44/0.53 元，PE 为15/12/10 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

轨交投资低于预期；公司33 亿元商誉占比较大；大股东质押比例较高。