报告要点：

公司是轨交零部件龙头企业，致力于打造全产业链服务的零部件平台公司凭借卓越的行业整合能力成功转型为轨交零部件龙头企业，是国铁集团和中国中车的重要供应商。目前公司拥有轨交车辆给水卫生系统、辅助电气系统、制动系统等十余种产品，其中给水卫生系统和备用电源系统市占率均达50%，并为主机厂供货超过20 年，座椅产品市占率同样在国内整体高铁座椅市场上占有50%的份额。公司还在不断拓宽业务边界，范围已涵盖新造、检修、维保领域，致力于打造全产业链服务的零部件大平台。

预计2021 至2025 年轨交维修市场年均规模达335 亿元，公司检修业务有望持续放量

截至2020 年末，我国动车组保有量为3918 标准组，庞大的车辆保有量孕育了广阔的车辆维修和零部件更换市场。从2019 年开始，十二五期间批量新增的和谐号动车组陆续进入高级修的高峰期，未来高级修将持续放量，2021 至2025 年动车组高级修年均市场规模预计达335 亿元，将有力带动零部件维修更换需求。公司主要承接路局及主机厂高级修的检修任务，目前公司的给水卫生系统、备用电源系统、座椅、空调系统等产品均已进入检修市场，2020 年公司检修收入达3.51 亿元，同比增长34.5%，4 年复合增速达41%、成长迅速，未来有望伴随维修市场的发展持续放量。

拟收购全球领先轮轴制造商BVV，有望迅速提升维修市场占有率BVV 是全球领先的轮轴制造商，掌握高铁轮对关键生产技术。自2017 年拓展中国市场以来，成功将在我国高铁新造轮轴的市场份额提升至50%。

轮对是车辆装备易耗品，每运行240 万公里则需要重新更换维修，由于动车组保有量庞大，更换维修产生的轮对需求是新增需求的两倍以上。BVV目前在维修市场的市占率为10%左右，有望复制新造市场的成绩迅速将维修市场的市占率提升至50%。2021 年3 月12 日，公司公告拟通过青岛兆盈间接持有标的子公司BVV，收购完成后公司将全面吸收BVV的知识产权、生产资质、品牌、渠道等全部资产，显著增厚业绩的同时增强公司竞争力。

投资建议与盈利预测

暂不考虑收购BVV 的影响，我们预计2021 至2023 年公司归母净利润分别5.63、7.16、8.44 亿元，对应PE 分别为16、13、11 倍。考虑到公司在轨交零部件市场的龙头地位，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

轨道交通投资低于预期；市场竞争加剧；制动系统、钩缓系统等产品研发不及预期。