事件

公司2020 年实现收入22.4 亿元，同比增长34%；归母净利润4.5 亿元，同比增长48%；经营性净现金流1.8 亿元，同比增长1005%；每10 股现金分红0.315 元。2021年Q1 实现收入3.9 亿元，同比增长23%；归母净利润0.45 亿元，同比增长47%。

投资要点

公司盈利能力持续提升，2020 年全年及2021 年Q1 业绩符合预期公司2020 年并入山东嘉泰（主营为座椅产品）全年营收5.59 亿元，营业总收入同比增加34%。公司加大收款力度，控制付款节奏，2020 年共实现经营性净现金流1.77亿元，较2019 年的0.16 亿有明显改善。在计提期权费用之前，公司2020 年完成的净利润规模为4.63 亿元，达到公司股票期权激励计划的行权条件（4.5 亿元），2020年共产生股权激励费用0.15 亿元，最终实现归母净利润4.48 亿元，业绩符合预期。

2020 年公司毛利率为41%，较2019 年增长5.3pct.，主要原因是1）产品结构变化，高毛利的座椅业务收入占比由2019 年的7%提升至25%；2）核心产品给水卫生、检修、座椅毛利率分别提升3.6pct.、3.9pct.、6.9pct.至48%、42%、54%。费用方面，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.2pct.、0.5pct.；财务费用同比增加198%，主要系银行贷款增加所致。2020 年净利率为20%，较2019 年增长1.9pct.，2018 年来公司盈利能力持续提升。

公司2021 年Q1 毛利率为33%，同比下降2.3pct.；而归母净利润增幅为营收两倍，主要原因是管理费用率同比下降5pct.。随着公司不断降本增效，在“十四五”开局之年铁路投资景气度持续背景下，公司全年收入及利润有望实现25%以上增长。

不断丰富核心产品种类，轨交装备零部件龙头有望加速成长2021 年3 月公司发布公告，拟收购德国BVV 轨交轮对核心资产。BVV 为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商，收入规模约2 亿欧元。此次收购成功后，有望大幅扩张上市公司收入利润规模，助力公司向国际化大平台战略迈进。

2021 年4 月25 日子公司青岛亚通达成为湖南博科瑞新材料有限责任公司控股股东（拥有51%股权）。博科瑞新以中南大学粉末冶金研究院为平台，具有较好的产品开发及设计能力和独立的研发体系，主要产品为轨交车辆闸片，覆盖CRH380CL、CRH380D 等九种车型，将对上市公司原有刹车片业务形成较好补充。继高铁座椅、轨交轮对之后，刹车片业务也有望发展成为公司核心产品之一，不断丰富的核心产品种类将支撑轨交装备零部件龙头加速成长。

盈利预测与估值

在不考虑并购BVV 的情形下，我们预计公司2021~2023 年收入为28/33/39 亿元，同比增长25%/17%/18%；归母净利润5.7/7.0/8.4 亿元，同比增长27%/22%/21%；对应EPS 为0.36/0.44/0.53 元，PE 为15/12/10 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

轨交投资低于预期；公司33 亿元商誉占比较大；大股东质押比例较高。