投资要点

三大类业务布局成型，产品结构持续优化

公司为轨道交通车辆装备制造核心零部件平台化公司。子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品，形成了能源与舒适、制动与安全、智能与服务三大类方向布局，其中核心业务给水卫生系统、备用电源和高铁座椅领域在国内市占率均超50%。

公司发展方向对标国际成熟轨交零部件制造企业德国克诺尔，目前公司市值较德国克诺尔仍有较大成长空间，预计未来产业布局加速，盈利有望持续提升。

“管理层换新+优质并购”，公司轨交产业大平台布局渐成2020 年初公司铁路业务实控人宣瑞国先生正式成为控股股东，6 月完成新一届董事会的交接，引入行业资深人士加盟，新任管理层均常年深耕铁路行业，拥有丰富企业运营和管理经验，有利于进一步的市场开拓和资源整合。

公司精准并购行业优质资产，与国际领先轨道交通企业展开合作，例如与西屋法维莱成立合资公司；成为哈斯科铁路中国总代理；收购山东嘉泰切入高铁座椅领域。

零部件制造稳步增长+维保后市场需求提升，双轮驱动公司发展动车组新增需求将趋于平稳，维保后市场需求逐步提升，零部件类需求稳步增长。近期国家发改委颁发《“十四五”综合交通运输发展规划》，确保京津冀、长三角、粤港澳三大区域的城轨建设规模达到年均2000 公里水平。根据去年8月发改委提出的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035 年全国高铁通车里程7 万公里左右，截至2019 年底已通车3.5 万公里，即未来16 年年均通车2188 公里，预计新增里程对应年均所需动车组数量在200-250 组。动车组增量市场趋于稳定，但存量市场基数将持续扩大，且上一轮采购高峰期的车辆均步入大修期，庞大的设备保有量催生零部件后期维保更换需求，轨交后市场进入黄金发展期，零部件企业尤其是耗材类零部件企业将充分受益。

盈利预测及估值

公司打造轨交零部件大平台战略雏形已现，铁路系新管理层将会加速这一战略的推进。预计2020-2022 年公司净利润4.5 亿元、5.5 亿元、6.5 亿元，同比增长48%、23%、18%，对应PE 为21/17/15 倍。考虑到公司较强的盈利能力，以及轨交产业大平台战略的顺利推进，给予公司2021 年25 倍PE，对应目标价8.7 元/股。首次评级，给予“增持”评级。

风险提示

轨交投资低于预期；公司33 亿元商誉占比较大；大股东质押比例较高