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5 月22 日，国务院总理李克强作政府工作报告，其中提到增加国家铁路建设资本金1000 亿元。

评论：

从提总额到提建设资本金，更加重视资金来源问题。梳理历年政府工作报告提到铁路的部分，我们发现过去提铁路投资总额，今年改提建设资本金。我们认为，提法的转变主要是由于今年更加务实，重视了资金来源。铁路项目资本金主要由国铁集团和地方政府承担，近年来由于资金来源的问题，铁路建设的东西部不平衡的矛盾日益突出，东部发达地区项目主要由地方出资，西部一些战略性项目由于资金筹措困难难以推进，结合发改委主任采访提到坚持“资金跟着项目走”，不能让项目等着资金，提增加建设资本金，有助于推进“川藏铁路”等国家重大项目。根据5 月22 日提交的全国人大审议的预算报告，新增的1000 亿资本金来源主要为两部分，一是中央财政计划向中国国家铁路集团注资500 亿元，二是支持发行500 亿元铁路建设债券用作资本金。

1000 亿新增资本金有望撬动杠杆，带来1695 亿-5000 亿的投资增量。铁路项目要求最低资本金比例为20%，新增1000 亿建设资本金最多对应新增5000亿投资。实操中铁路项目资本金比例较高，约为六成，国铁集团和地方政府各承担约一半的资本金。根据国家发改委2019 年至今所批复的铁路项目资金来源统计，资本金在项目总投资中所占比重约为59%，而资本金中国铁集团出资约52%，地方政府出资48%。按照资本金占比59%计算，新增1000 亿建设资本金对应1695 亿新增投资。

高铁通车里程维持高位，带动动车组需求。2019 年投产高铁新线5474 公里，截至2019 年底高铁运营里程为35378 公里。由于2019 年是动车组采招小年，截至2019 年底动车组保有量为3665 组，车辆密度为0.83 辆/公里，低于近三年平均水平0.9 辆/公里，车辆缺口进一步扩大。2020 年预计通车里程继续维持高位，叠加新车型250 公里的复兴号标准动车组的推出，预计2020 年为动车组需求大年。

投资建议：重视低估值的铁路装备板块，维持行业“推荐”评级，推荐标的中国中车、中国通号、华铁股份。

风险提示：铁路固定资产投资完成额低于预期；铁路招标低于预期。