事件：公司2024 年全年实现归母净利21.73 亿，同比增长52.6%，扣非净利22.12 亿，同比增长56.9%。

贵金属价格上行带动公司业绩爆发。1）公司三大主力金矿产销量小幅增长：2024 年公司实现黄金产量8.04 吨，同比+14.7%；黄金销量8.05吨，同比+7.3%，符合此前2024 年度经营计划（即黄金产量不低于8 吨）。

其中黑河洛克/吉林板庙子/青海大柴旦分别产金2.21/2.32/3.51 吨，同比+2.3%/28.9%/15.1%。2）金价上涨叠加成本回落，公司黄金板块盈利能力大幅提升：随2024 年金价持续攀升，公司矿产金销售单价由449.6 元/克上升至549.6 元/克，同比+22.2%，同时矿产金销售成本从176.4 元/克下降至145.4 元/克，同比-17.6%（预计与矿石入选品位提升有关），矿产金单吨毛利由273.2 元/克上升至404.2 元/克，同比+47.9%，成为公司利润弹性的主要来源。3）铅锌银产销量稳中有增，铅锌银价格上涨带动毛利增厚。公司2024 年矿产银产量/销量为196.05/176.05 吨，同比+1.58%/-9.55%，铅精矿产量/销量为1.27/1.1 万吨，同比+34.2%/+16.2%，锌精矿产量/销量为1.71/1.69 万吨，同比+3.9%/-5.3%，受益于铅锌银价格均有所上涨，板块毛利达7.2 亿元，同比+22.8%。

公司有望通过国内矿山潜力挖掘+海外矿山收购不断兑现高成长逻辑。

1）资源储量持续增长：2024 年公司持续加大现有矿山及周边地质探矿投入，探矿增储能力进一步增强。本报告期，公司旗下矿山探矿合计新增资源量金12.7 吨、银95.7 吨、铅5930 吨、锌13288 吨。2）海外金矿Osino 收购提升公司远期金矿产能。公司成功完成 Osino100%股权收购，新增 127.2 吨黄金资源量，预计投产后将带来每年 5 吨的黄金产能，3）芒市金矿周边矿权整合不断推进：2025 年 1 月公司收购云南西部矿业52.1%股权（大岗坝地区金矿探矿权）以及收购勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，有助于进一步增厚公司资源储备。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利30.6/36.0/45.7亿，考虑到公司未来黄金业务量价齐升，给予公司“增持”评级。

风险提示：美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。