事件。公司发布2024 年第三季度报告，三季度公司实现营业收入55.66 亿元，同比增长120.65%；实现归母净利润6.5 亿元，同比增长70%；一至三季度公司累计实现营业收入120.7 亿元，同比增长约70%；实现归母净利润17.3 亿元，同比增长54.46%。

量价齐升催化业绩上行。公司生产运营管理能力稳步提升，贸易业务量和矿产品销售量及价格增加推动了公司业绩持续上行。截至三季度末，公司累计实现矿产金产量6.28吨，销量6.51 吨；矿产银产量122.82 吨，销量122.08吨；铅精粉产量7,955.69吨，销量7,841.43吨；锌精粉产量11,026.01吨，销量11,776.52吨。

价格方面，2024 年第三季度公司主要产品价格多有上行，其中金、银、铅、锌三季度均价分别为569.40 元/克、7,492.69 元/千克、18,263.75 元/吨、23,561.08 元/吨，分别环比上行3.0%、-0.9%、1.6%、1.2%。

Osino Resources 交割完成，公司发展再进一步。展望未来，公司规划十四五末矿产金产量12 吨，金资源量及储量达到240 吨；2026 年末矿产金产量15 吨，金资源量及储量达到300 吨；2028 年末矿产金产量22 吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28 吨，金资源量及储量达到600 吨以上。三季度公司完成了收购Osino Resources Corp.的股权交割，本次收购完成后公司间接持有Osino100%股权，纳入合并报表范围，增加了公司的矿产资源储备（将新增黄金资源量约127.2 吨）。

黄金机会仍存，关注成本领先企业。根据德邦证券有色组的测算，2024 年第一季度黄金的测算价格预计为2694.3 美元/盎司。相关宏观变量变动缓慢，若以此为基准，当前黄金价格仅仅刚抵达理论价值附近，伴随后续美联储持续降息，黄金价格仍可看高一步。山金国际黄金生产成本领先，有望在黄金价格上涨中取得更丰厚的利润。

投资建议。公司成本水平领先，黄金价格或持续上行。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为23.50、27.89、33.59 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，项目审批进度不及预期。