调研内容

近期调研了佛塑科技，与公司高管就经营现状与未来规划进行交流，前三季度经营总体平稳，业绩回升尚待时日。

主要观点

BOPET 业务持续低迷，投资收益无改善

公司分别持有杜邦鸿基49%股权，持有杜邦帝人24%股权，杜邦公司主营高端BOPET 薄膜，2010、2011 年贡献投资收益分别占母公司净利润77%与23%，剔除2011 年母公司出售金辉高科股权所得投资收益后，杜邦公司投资收益占公司净利润比例大半。BOPET 业务由于行业无序扩张，景气反转尚待时日，三季度盈利状况无显著改善，公司2012 年全年主营业务利润确定大幅下滑。

锂离子电池隔膜二期产能投产

公司现有锂离子电池隔膜产能约2200 万平方米，二期规划产能2500 万平方米在今年三季度末投入生产。由于投产前期产能利用率较低，预计二期产线对全年业绩无显著影响。二期生产线的调试投产为三期生产线积累了经验数据，预计三期2500 万平方米产能2013 年有望投产，金辉高科增长加速。

地产业务将持续贡献利润

公司轻工三路地块截至2012 年中，已完成可预售面积4.4 万平方米，已预售2万平方米。综合周边市场，楼盘定价约9000 元每平方米，我们估计已预售面积能够贡献公司净利润约8000 万元，可预售面积对应净利润约1.8 亿元。

主营业务待复苏，维持“中性”评级

公司主营业务景气度尚待复苏，房地产业务对净利润将有较大额度贡献，但是地产业务竣工结算时间不确定且持续性未知，公司后期增长倚重新项目开拓，短期未见利润回升，预计公司2012、2013、2014 年EPS 分别为0.09、0.17、0.30 元，对应最新收盘价PE 为46.5、23.1、13.3 倍，维持“中性”评级。

风险提示

房地产市场调控导致可预售楼盘销售不畅，影响公司现金状况。