5月末WTI 油价回落至83 美元/桶，大盘下跌7%，化工（剔除石化）跌11.4%，子行业普跌，仅轮胎行业小幅上涨，磷肥、日化跌幅较小，改性塑料、玻纤跌幅较大。

我们对化工下游需求恢复仍持谨慎态度，维持行业“中性”评级。我们看好行业需求稳定的农化、民爆、橡胶制品行业，以及化工强周期特性带来的下跌后反弹机会。推荐农资流通行业史丹利、辉隆股份；需求超预期的尿素行业，湖北宜化、华鲁恒升；磷矿价格仍有上涨预期，兴发集团；西部基建投资有望增长，民爆行业将因此受益，推荐久联发展、江南化工。

尿素价格回落，出口期仍有望高位。5 月，国际尿素价格开始回落，但磷酸二铵由于东南亚等地需求好转而价格反弹，钾肥平稳，化肥需求刚性，6-7 月国际化肥价格仍有望季节性因素上涨。国内，发改委对尿素实行最高限价，尿素价格回落，7 月出口期，磷铵6 月已开始出口，我们预计出口期间，国内尿素、磷铵价格还将高位。

磷矿石价格仍有上涨预期。国内湖北宜凌等部分地区由于政府保护等原因，磷矿石上涨30 元/吨，其他地区基本高位稳定，由于国内磷矿石供给仍然偏紧，尤其高品位矿石短缺，我们认为磷矿石价格仍处于上涨通道。

聚氨酯行业进入旺季、MDI 价格上涨。4-5 月，聚氨酯原料行业进入旺季，各个子行业产品的价格和盈利并未出现明显的好转，我们仍看好供需结构较好的BDO 和MDI，油价高位受益的品种是BDO。5 月MDI 交易均价环比提高6-8%，下游进入生产旺季，加之MDI 行业垄断优势，限产保价作用凸显，MDI 单吨盈利能力已经恢复至2011Q1 高点，但考虑到开工负荷的降低，企业盈利水平仍需观察。

关注氯碱底部投资机会。5 月国内电石法PVC 价格再度回落至6500 元/吨，环比下跌3%， PVC 行业连续亏损三个季度，随着地产成交数据回暖，价格下跌空间不大，关注行业盈利向好的投资机会，但我们认为未来6-10 个月下游需求大幅好转概率不大。

风险提示：下游需求继续低迷、大宗商品价格剧烈波动。