主要观点

1. 2012年将成为电动自行车锂电池对铅酸替代的产业化元年，我们预计2012年锂电替代比将达到7%，市场容量为17亿，为锂电池提供7%的需求拉动。主要理由是：铅酸行业整合继续，环保投入巨大与靠量取胜的微利局面将迫使经销商加大行业技术和科技研发力度，提升产品附加值。从而开拓新的营销方式，个性化需求和空白市场。

2. 三年50亿市场空间，但目前供给已过剩40%，行业面临洗牌，大企业与上游材料企业机会更大。到2015年，替代比达20%，市场容量为50亿，子行业增速33%以上。（锂电池电动自行车市场去年10亿规模，今年增速75%）。但考虑到行业供给过剩40%，行业整体性机会不大，大企业与上游材料企业机会更大，马太效应明显。看好技术壁垒高的上游电解液与隔膜材料，市场空间分别为16亿和14亿。

3. 传统数码领域，聚合物电池的发展趋势更加明显：2011年受苹果发展带动的聚合物电池需求增加，电池行业格局巨变。比亚迪（供诺基亚）市场份额下降而东莞新能源等予苹果供货的电池企业业绩非常好，甚至翻番。走聚合物电池路线的企业像ATL受益非常大。聚合物电池目前全球占比10%，未来平板电脑、智能手机等需求将带来聚合物电池大幅增加。看好这一技术路线的ATL、力神。上市公司中看好切入该产业链供应体系的德赛电池。

4. 电解液行业在去年多氟多、九九久实现六氟磷酸锂技术突破后，国内除日本森田张家港外，将呈现三足鼎立的局面（及金牛）。技术壁垒虽高但几家产能迅速翻番，供给过剩，长期面临价格与盈利下降趋势。寻求新产品开发，将为企业维持高毛利。

中国电解液市场在全球占比50%，自给自足外尚有部分出口。2012年产能翻番：全球六氟磷酸锂产能1.7万吨，中国6000吨以上。产量增速20%：2011年全球产量2.2万吨，国内国泰华容与天津金牛两大龙头产量达7200吨，占比1/3，预计2012年达2.7万吨；价格趋势性下降：去年价格27万，今年将下降，在25-26万之间，未来产业化后价格将稳定在20万元

5. 隔膜行业技术突破进程加快，进口替代市场巨大，但产能过剩已初露端倪，看好技术与产业化成熟的佛塑科技。新进厂商沧州明珠2012年产能达2000万㎡，相当于2011年国内产量的50%以上。2011 年全球产量4.7亿㎡，增速33%，国内以新乡格瑞恩、佛塑、深圳星源为代表，共产2900万㎡，占比国内86%，占比全球10%。国际主要厂商也均处于扩产进程中，几乎所有厂商都将在今后两年内将产能提高一倍以上。全球锂电池隔膜产量垄断在四大家日本旭化成、美国Celgard、日本东燃、日本Ube，占全球74%。国内隔膜80%依赖进口，预计今年存在1.67亿进口替代空间，市场规模11亿。看好技术与产业化成熟的佛塑科技。

6. 投资建议：看好技术壁垒高的电解液与隔膜企业新宙邦、佛塑科技，以及聚合物电池发展趋势中，切入国际巨头供应链体系的德赛电池。

7. 风险提示：1. 锂电池替代进度低于预期；2. 平板电脑、智能手机增速低于预期。