投资要点

1. 电池需求量每年 20%的增长比较确定，但由于供给上升更快，企业出货量上升，盈利能力并未增加，行业处于酝酿阶段。我们的判断是基本面改善不大，暂时无爆发性机会。投资策略为中性中寻找投资波段，重点把握政策刺激节奏。 a) 需求的主要增长点在于传统电子增加与锂电池对铅酸的替代： i. 传统电子消费品电池得益于 IPAD 和 IPHONE 的发展供不应求。厂商方面，天津力神和 ATL 全年传统电池需求旺盛供不应求，今年 10 月份后供货更显紧张。比亚迪 11 月后来自诺基亚的订单一转前三季度颓势，电池销量迅增（诺基亚订单占比亚迪的 50%）。 ii. 电动自行车使用锂电池比例开始上升，各大厂商、各个经销商都在推出锂电池电动自行车产品。 iii. 部分通信电池，也开始尝试使用锂电池，锂电替代需求上升。 iv. 电动汽车和储能需求总量还不大，爆发仍然需要时间。 b) 电池需求增加的同时，供给严重过剩，尤其是动力电池。比亚迪中标美国储能项目，力神出口国外电池，尚可盈利。

2. 新能源汽车发展低于预期，厂家公布数据不足为据

a) 2010 年新能源汽车发展 7181 辆，今年有望达到 1.5 万辆，总量依然不高，发展节奏和力度均低于预期。2012 年上市产量预计不会超过 3 万辆，行业爆发时点仍将滞后。

b) 尽管有些企业乐观预期 2012 年新能源汽车发展迅速（比亚迪预计其电动大巴2012 年交货至少 2000 台，其中一台电动大巴电池需求是汽车电池的 5 倍；江淮汽车宣布 2012 年将在合肥推出 1 万辆电动汽车等），然而多次历史数据表明，汽车计划往往容易落为空谈，行业真正爆发还要看各地政府采购情况。

c) 目前地方财政偏紧，推动电动车发展的动力有限，行业发展不会很快。

3. 锂电池对铅酸的替代已经是行业趋势，也是未来几年锂电池成长的生命线。

a) 替代初期表现为电动自行车的锂电池化，可以贡献 15%的行业增长率。

b) 后期看通信电池。汽车启动电池还需很长时间。

4. 铅酸的行业整合已经结束，主流厂家已经复产，全年产量 1400 亿 WH，与去年基本持平，明年行业整合带来的投资机会不大。铅酸环保成本的提升，也将加速其被锂电池替代的进程。

5. 所有产业链中，可关注盈利较好、技术壁垒较高及超跌公司。