农业股的投资从主题和政策投资回归到业绩成长的价值投资。行业内优质企业通过IPO、重组等批量上市，出现一批业绩成长优良的上市公司。农业股整体PE 水平下降到40X 左右，相对PE 在350%左右，核心公司的PEG 在1 以下。农业股主题、政策投资和季节性配置弱化，子行业和个股价值挖掘加强。

国际粮食价格趋势向下，国内将小幅上涨。全球流动性仍紧张，难以对大宗商品价格形成支撑，供需方面除玉米之外，小麦、大米和大豆的库销比都处于较高水平，对未来价格上涨形成压力。国内粮食生产土地供给稀缺，粮食需求却日益增长。并且对于农民来说，从事粮食生产的机会成本也越来越高。农产品价格将长期上涨以反映农民收入提高和社会收入的提高。

根据对子行业景气度研判，将2012 年推荐排序定为饲料-水产-种子-养殖。

饲料行业景气延续。（1）饲料景气周期滞后养殖6-12 个月，2012 年饲料行业仍是景气周期，产量增速将快于往年的均值（8%）。（2）行业持续集中化趋势，龙头企业收益。（3）随着行业的集中，利润率稳步回升。我们重点看好未来具有成长动力的三家龙头企业：新希望、海大集团和大北农。

水产价格普涨、四公司处于扩张期。随着需求旺季到来，下半年水产价格普遍上涨。基于水产养殖海域的限制和水产消费向内陆推广普及，未来水产价格长期看涨。A 股四家水产公司獐子岛、好当家、东方海洋、壹桥苗业正在进行产能扩张，未来业绩将加速成长。

种业整合拉开序幕，关注龙头企业竞争力。国家通过一系列政策打击冒牌，大幅提高准入门槛，推动行业整合，扶持一批“育繁推一体化”企业。我们看好政策扶持的内资优势企业（隆平高科、登海种业），和企业竞争力强的隆平高科、登海种业和荃银高科。

养殖长期看行业集中，短期内不是买点。由于养殖模式的不同，禽类已经到达集中的中后期，而猪行业是集中度最低的行业，企业整合空间巨大。

从价格周期看，2012 年猪价面临向下周期，因此不建议买入。

风险提示: 农产品价格整体性下跌