事件：公司发布2023 年报及2024 一季报，2023 年公司营收126.31 亿元，yoy+3.06%，归母净利4.98 亿元，yoy+19%，扣非归母净利4.45 亿元，yoy+36.95%，2024 年一季报公司营业收入29.98 亿元，yoy +12.23%，归母净利润1.72 亿元，yoy +10.31%，扣非归母净利润1.86 亿元，yoy +40.59%。2023 年业绩表现低于预期，24Q1 符合预期。

商誉减值及信用减值影响公司2023 年利润表现。2023 年公司计提资产减值损失1.23 亿元，其中对收购中联环境形成的商誉计提减值准备8601 万元，主要原因系由于环卫装备市场23 年销量下滑；计提信用减值损失2.16 亿元，其中坏账损失2.19 亿元。

环卫服务：量价齐升，2023 年新增年化合同额15.53 亿元，位居同行业市场排名前列。

2023 年公司环卫服务收入56.30 亿元，yoy +35.38%，毛利率为16.68%，同比增长1.2个百分点。订单方面，据环境司南统计，公司新签约城市服务项目共计82 个，新增合同总额76.52 亿元，同行业市场排名第三，新增年化合同额15.53 亿元，同行业市场排名第二。截至2023 年底，公司存量市场年化合同额65.67 亿元。

环卫装备：销售总额持续位列第一，其中新能源环卫销量第一，市占率达32%。2023 年行业环卫车销量同比-6.21%至76304 辆，公司环卫装备总销售数量12,319 辆，连续23年位列第一，其中新能源销量1974 辆，同比增长44.2%，占市场份额32.4%，排名第一。

此外，伴随新能源环卫销售提升，公司环卫装备毛利率同比增加1.79 个百分点至27.71%。

智能环卫机器人陆续落地。目前公司已自主研发智慧环卫机器人十余款，公司 5G 智慧环卫机器人集群已在深圳、长沙、苏州等实现落地运营，助力打造智慧环卫行业新标杆。

经营现金流略有下滑，持续稳健分红。2023 年公司经营现金流量净额13.86 亿元（2022年为16.62 亿元），整体现金流稳健。2023 年公司拟每10 股派发现金红利1.25 元（含税），拟分派现金红利3.96 亿元，据此计算，公司2021-23 年累计现金分红总额10.56 亿元，分红率分别为41.45%、83.18%、79.43%。

投资分析意见：考虑减值风险，我们下调公司2024-25 年归母净利润预测为7.49/8.45 亿元（下调前为8.76/10.04 亿元），新增2026 年盈利预测为9.38 亿元，当前市值对应24-26PE 分别为21/19/18 倍。鉴于公司在环卫装备及环卫服务领域新增订单第一，市场地位稳固，协同效益明显，我们维持“增持”评级。

风险提示：环卫装备销售不及预期；环卫服务拓展不及预期；商誉减值及信用减值风险。