事件描述

盈峰环境2023 前三季度实现营业收入89.90 亿元，同比增长6.79%，归母净利润6.03 亿元，同比增长15.26%；其中Q3 单季度实现营业收入28.58 亿元，同比增长3.91%，归母净利润2.30 亿元，同比增长15.94%。

事件评论

收入稳定增长，利润有所修复。公司前三季度在行业景气度下行的背景下实现了收入及利润的双增，推测主要原因包括：1）虽然行业总体销量前三季度仍呈现下降趋势（前三季度环卫装备上险量下降6.6%），但新能源环卫装备上险量增长36.5%，与此同时公司新能源环卫装备市占率由2022 年的29.2%，略微提升至29.4%；2）环卫服务订单进入运营期贡献稳定增长。

毛利率企稳回升，期间费用率有所增加。前三季度公司综合毛利率为24.76%，同比提升1.72pct，推测主要原因在于：1）新能源装备高增，装备业务收入结构变化带动该业务毛利率有所提升；2）存量环卫服务项目进入稳定运营期，精细化管理的成效逐步开始凸显带动环卫服务毛利率也有所提升；3）过去几年钢材等大宗商品价格涨价推高了公司的制造成本，2023 年成本端有所缓解。

费用率来看，前三季度公司期间费用率为15.95%，同比提升1.43pct，其中销售费用率增加0.57pct 至6.95%，推测主要是环卫服务新目标市场开拓，市场推广费增加所致，管理及研发费用率增加1.37pct 至8.25%，推测主要是新能源智能环卫装备等业务规模扩大，管理成本相应增加所致，财务费用率下降0.52pct 至0.75%。收现比维持健康水平。

前三季度公司收现比为95%（去年同期收现比为94%），同比略有改善。

期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。2023 年1 月30 日，工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，提出：“在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作”，要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80%，目前来看，虽然新能源装备渗透率仅为8%左右，未来新能源环卫装备增长弹性较大。

预计2023-2025 年归母净利润分别为8.9、10.4 和12.1 亿元，对应PE 17x、15x 和13x，维持“增持”评级。

风险提示

1、环卫市场化进程低于预期；

2、新能源装备竞争格局恶化。