事件描述

盈峰环境2023 上半年实现营业收入61.33 亿元，同比增长8.18%，归母净利润3.73 亿元，同比增长14.85%；2023Q2 实现营业收入34.61 亿元，同比增长21.62%，归母净利润2.17 亿元，同比增长18.20%。

事件评论

新能源环卫装备高增，环卫服务订单驱动收入稳定增长。上半年分业务来看：1）上半年环卫装备实现收入25.66 亿元，同比下降9.22%，主要原因在于政府财政压力较大，环卫设备采购意愿不足，但公司上半年新能源产品销量885 辆，同比增长46.5%，市占率36.6%，行业排名第一，主要原因在于各地政府陆续出台新能源环卫装备推广政策，带动销量高增；2）环卫服务业务上半年实现收入25.94 亿元，同比增长36.38%，公司新签约城市服务项目共计42 个，新增合同总额58.12 亿元，新增年化合同额10.07 亿元，同行业市场排名第一，持续新增的环卫服务项目带动公司环卫服务业务收入实现稳健增长，截至6 月底，公司运营的城市服务项目共254 个，存量市场年化合同额62.83 亿元。

毛利率企稳回升，期间费用率有所增加。上半年公司综合毛利率为25.33%，同比提升1.87pct，其中环卫装备毛利率提升0.96pct 至26.84%，估计原因在于新能源装备高增，装备业务收入结构变化带动该业务毛利率有所提升，环卫服务毛利率提升3.42pct 至21.74%，主要原因在于项目签订后精细化管理的成效逐步开始凸显。费用率来看，上半年公司期间费用率为16.81%，同比提升1.98pct，其中销售费用率增加1.46pct 至7.72%，主要是新目标市场开拓，市场推广费增加所致，管理及研发费用率增加0.92pct 至8.51%，主要是智慧服务业务扩大，管理成本相应增加所致，财务费用率下降0.40pct 至0.58%，主要是上半年收到增值税留抵退税减少所致。

收现比有所好转，但净现比仍有待提升。上半年公司收现比为94%（去年同期收现比为86%），同比有所改善，但净现比仍有提升空间，上半年公司净现比仅为27%（去年同期为54%），主要是应付票据相比2022 年末减少4.48 亿元。公司上半年计提信用减值损失1.07 亿元，对当期利润也有所拖累。

期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。2023 年1 月30 日，工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，提出：“在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作”，要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80%，目前来看，虽然新能源装备渗透率仅为6%左右，未来新能源环卫装备增长弹性较大。

预计2023-2025 年归母净利润分别为8.9、10.4 和12.1 亿元，对应PE 17x、15x 和13x，维持“增持”评级。

风险提示

1、环卫市场化进程低于预期；

2、新能源装备竞争格局恶化。