投资要点：

事件：公司发布2022 年年报及23Q1 报告，2022 年营收122.56 亿元，yoy 3.3%，归母净利润4.19 亿元，yoy -44.4%。2023 年Q1 公司营收26.71 亿元，yoy -5.4%，归母净利润1.56 亿元，yoy 10.5%。22 年业绩表现低于预期，23Q1 业绩符合预期。

环卫装备下滑及商誉减值等影响，公司22 年业绩低于预期。2022 年公司新增中联环境商誉减值2.95 亿，此外投资收益也从去年盈利2.41 亿元下降为亏损0.41 亿元，扣除上述主要的非经常性损益和减值影响，公司22 年净利润7.6 亿，同比略降2.53%。

环卫服务持续高增，2022 年新增年化合同额行业第一，2023 年目标收入达65 亿。2022年公司智慧服务（即环卫服务）收入达41.6 亿，yoy +37.45%，累计合同额达到542 亿，待执行合同总额达427 亿，其中，新增年化合同额18.2 亿，位居行业第一。2023 年Q1公司智慧服务营收12.29 亿，yoy 39.60%。2023 年公司将积极开拓中短周期项目，努力实现“累计合同额800 亿，年营收65 亿”的经营目标。

环保装备整体承压，新能源环卫装备增速明显提升。受经济下行与财政支出短暂的放缓影响，政府采购降速，2022 年我国环卫车总销量82,185 辆，同比减少20,607 辆，下降20.05%。受此影响，公司环卫装备收入略微下滑至60.84 亿元，2022 年公司环卫装备总销量13,743 辆，连续22 年位居国内销售额第一，其中新能源环卫装备销量1,369 辆，市占率29.3%，行业第一。2023 年Q1公司新能源环卫装备销量上涨71%，市占率达37.81%。

2022 年公司研发投入3.64 亿，同比增长25.63%，不断升级传统产品，推出新产品。传统产品方面，一是垃圾类产品继续发挥材料力学基础研发优势，领先行业平均水平35.33%；二是洗扫车产品依托子公司上专股份风机产品的优势，研发二代气力输送系统，能耗降低28.5%，噪音80 分贝以下（行业平均88 分贝）；三是基于新能源整车BMS 研发，推出盈峰能量管理系统，使得环卫车本身在同等作业条件下能耗降低20%、效率提升21%，同时，基于该系统公司研发并推出新产品移动充电车，并在峰谷价格排名第一第二的湖南、广东两省颇受欢迎；新产品方面，公司围绕光伏板清洗、移动充电、水域垃圾治理、立面清洁、下水道深度疏通等新品。公司借助洗墙车可跟踪机械臂平台，研发出新产品可跟踪光伏板清洗车，且正全力研发全套光伏支架/可跟踪支架同轨清洗机器人。

维持“增持”评级：考虑环卫服务行业竞争加剧以及新能源环卫装备渗透率提升速度存在不确定性风险，谨慎考虑，我们下调公司2023-24 年归母净利润预测为7.16/8.76 亿元（下调前为9.99/11.94 亿元），新增2025 年归母净利润预测为10.04 亿元，对应23-25PE分别为23/19/17 倍。鉴于公司身为环卫装备及环卫服务双龙头，市场地位稳固，协同效益明显，新能源环卫车放量有望进一步提升公司业绩，维持“增持”评级。

风险提示：新能源环卫渗透率提升不及预期；市场竞争激烈致环卫拓展不及预期；商誉减值风险。