事件：公司近期发布2022 年年报，全年实现营业收入122.6 亿元，同比+3.3%（调整后）；实现归母净利润4.2 亿元，同比-44.4%。

紧抓新能源环卫装备市场机遇，销量行业领先。受疫情及宏观形势影响，22 年全国环卫装备市场新增上险量同比-20%，新能源环卫装备市场逆势增长，上险量同比+22%。公司环卫装备总销量13743 辆，同比-17%，略优于市场；其中新能源环卫装备销量1369 辆。2022 年公司全口径市场份额保持稳定，排名市场第一；其中新能源环卫装备市场份额达到29.3%，排名新能源市场第一。随着公用领域用车电动化试点新政策的推进落地，23-25 年公司新能源环卫装备业务有望保持较高增速。

装配工厂投产，新能源装备占比提高，环卫装备板块盈利能力增强。公司装配工厂投产，部分外协件转为自制，提高品质的同时，降低采购成本，叠加公司毛利较高的新能源环卫设备增长较快，结构调整使综合毛利率水平提高。公司22 年环卫装备制造毛利率提高超过2pct 至26%。23 年以来碳酸锂降价明显，公司电池综合采购成本有望继续下降，推动新能源装备业务盈利能力继续增强。

环卫服务在手项目 233 个，年化服务金额 55.25 亿元。2022 年，公司新签约环卫服务项目88 个，新增年化合同额18.19 亿元，同比+48%，行业领先。公司在手运营项目达到233 个，年化服务金额达到55.25 亿元，可持续经营能力不断增强。

2022 年公司环卫服务板块实现营收41.58 亿元，同比+37%。公司环卫服务项目主要集中在华南和华东地区，政府支付能力强，风险相对较小。22 年公司经营活动产生的现金流量净额16.6 元，同比+105.5%，为公司高质量发展奠定坚实基础。

我们预计23-25 年公司归母净利为9.16/10.59/13.57 亿元（原23/24 年预测值为10.60/12.06 亿元），盈利预测下调主要系受疫情影响，环卫设备行业新增市场规模减小；公司加大销售力度市场份额提升明显，以及持续投入研发，我们上调了销售费用率、管理费用率及研发费用率的假设。预测每股收益0.29/0.33/0.43 元（原23/24 年预测值为0.33/0.38 元）。根据过去五年公司历史估值水平，给予公司2023 年22 倍PE 估值，对应目标价6.38 元，维持“买入”评级。

风险提示

环卫装备需求增长不及预期；新能源渗透率提升不及预期；应收账款回收不及预期