有效产能提升助力公司1H24 归母净利润同比+17.6%

长源电力公告披露： 1H24 营收/ 归母净利润同比+14.8%/+17.6%至79.47/4.48 亿元；2Q24 营收/归母净利润同比+24.2%/+24.1%至37.22/1.98亿元，1H24/2Q24 营收与归母净利润均同比增长主要系有效产能同比提升。

考虑未来新能源装机大量并网，火电利用小时数可能被挤压，新能源限电问题或加剧，下调公司发电量预期，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为8.37/11.61/15.57 亿元（前值： 10.05/13.07/17.07 亿元），BPS 为3.89/4.22/4.65 元。2024 年火电/新能源发电可比PB 均值1.13/1.19x（Wind一致预期）。“十四五”公司全力推进风光水清洁能源建设，背靠国家能源集团，公司火电盈利能力相对更稳定，给予2024 年目标1.2xPB，目标价4.66元（前值：4.93 元），维持“增持”评级。

1H24 火电子公司合计净利润同比-4%，火电度电净利润3.2 分

1H24，公司火电利用小时数同比-304 小时至1939 小时，但火电发电量仍同比+14.18%至161.11 亿千瓦时，主要系2023 年11 月23 日公司随州发电2*66 万千瓦燃煤发电项目实现全容量商运。我们对公司所有火电子公司净利润加总得到1H24 公司火电板块净利润为4.85 亿元，同比-4.0%，主要系：1）国电湖北电力净利润因投资收益减少而同比-74%；2）国能长源汉川发电净利润因发电量减少、售电均价同比下降而同比-23%。公司其他火电厂1H24 净利润均同比增长，主要得益于入炉标煤单价同比下降。我们测算1H24 公司火电度电净利润为3.2 分，同比-0.6 分。

1H24 投产新能源装机42.71 万千瓦，风电电量承压1H24，公司水电/光伏发电量同比增长7.26%/718.63%至8.51/10.37 亿千瓦时，但风电发电量同比下降22.84%至2.28 亿千瓦时。1H24，公司新能源项目新开工0.068 万千瓦，新增新能源项目储备24.69 万千瓦（其中集中式光伏10 万千瓦，分布式光伏14.69 万千瓦），投产42.71 万千瓦。2024年全年，公司新能源项目发展计划为新开工20 万千瓦、投产60 万千瓦。

1H24，公司热力业务营收同比+16.89%至7.19 亿元，毛利率同比+10.5pp，主要系不含税平均售热价格同比+2.26 元/吉焦至61.04 元/吉焦。

风险提示：煤价超预期；电价大幅调整；新项目投产不及预期；发电量不及预期。