23Q1 归母净利同比+177%，火电盈利修复进行时

长源电力公告披露：22 年营收同比+21%至146.6 亿元，归母净利1.2 亿元，同比扭亏为盈，与业绩快报一致；23Q1 营收同比+7%至39.2 亿元，归母净利同比+177%至2.2 亿元，反映出火电盈利正陆续修复。我们预计23-25年公司归母净利8.2/14.0/18.1 亿元（前值5.6/10.0/-亿元），BPS 为3.77/4.19/4.69 元（前值：3.76/4.12/-元）。23 年火电/新能源发电可比PB均值1.15/1.45x（Wind 一致预期）。“十四五”公司全力推进风光水清洁能源建设，力争2025 年新能源装机超过500 万千瓦，价值有望重估，给予23 年目标1.45xPB，目标价5.47 元（前值6.76 元，基于22 年1.9xPB），维持增持评级。

2022 年电价上涨带动盈利有所恢复，投产新能源装机21.08 万千瓦

2022 年，从利润总额角度分析，燃煤价格高企使得公司减利11.9 亿元，但公司地处燃煤标杆电价较高的湖北省，售电均价同比上涨使得公司增利16.8 亿元，售电均价同比上涨带来增利覆盖了燃煤价格高企带来的减利，因此公司电力产品毛利率同比上升5.18 个百分点至6.5%。但入炉综合标煤单价上涨导致公司热力产品毛利率同比下降9 个百分点至-35.5%。2022 年，在新能源项目方面，公司新增储备/取得建设规模指标/核准备案/开工/投产306.8/155/115/110/21.08 万千瓦，为公司后续新能源装机增长奠定良好基础，公司力争2025 年底新能源装机规模超过500 万千瓦。

1Q23 归母净利同比大增预示火电盈利修复，2023 年全年高增可期1Q23，公司完成发电量/上网电量86.47/82.31 亿千瓦时，同比+6.4%/5.8%。

公司1Q23 归母净利同比大幅增长177%，除报告期内公司发电量同比增加外，更重要的系燃煤价格同比下降，预示在煤炭价格下行的背景下，公司火电盈利正陆续修复。2023 年，公司预计完成发电量355.58 亿千瓦时，售热量1933 万吉焦，实现营收157.85 亿元。在新能源发展方面，公司预计力争新能源建设规模100 万千瓦，开工145 万千瓦，投产145 万千瓦，2023年投产目标显著高于2022 年投产数。在火电盈利修复和新能源装机增长的情况下，我们预计公司2023 年实现归母净利8.2 亿元，同比+570%。

目标价5.47 元，维持“增持”评级

我们预计公司23-25 年公司归母净利8.2/14.0/18.1 亿元，BPS 为3.77/4.19/4.69元，给予23 年目标1.45xPB，目标价5.47 元，维持“增持”评级。

风险提示：煤价大幅上行；电价大幅调整；新项目投产不及预期。