事件。公司公布2018 年半年报。报告期内，公司实现营业收入10.7 亿元，同比增加99.2%；归属于上市公司股东的净利润2.39 亿元，同比增加37.5%；实现全面摊薄每股收益0.22 元。

2018 年上半年，受商品房交付增加影响，公司营收增99.2%。同期，项目结转缴税较多使得净利润增幅收窄至37.5%。根据公司2018 年半年报披露，2018 年上半年，公司新增待开发土地面积5.13 万平，累计待开发土地面积13.71 万平，累计待开发建筑面积36.91 万平；房地产预售面积0.21 万平，结算面积0.35 万平；出租建筑面积28.61 万平。2018 年4 月，公司竞得建面10.35 万平的天津商住用地。

投资建议。转型航空和园区开发业务，“优于大市”评级。我们预计2018-2019年公司EPS 分别为0.49 元和0.61 元。目前，多元化转型的园区地产公司可参考市北高新和苏州高新估值（对公司尚未贡献业绩的飞机业务暂不给于估值）。上述公司的2018 年市场PE 估值在16.76 倍左右。我们给予公司2018年15-18 倍PE，对应的合理价值区间为7.35 元-8.82 元，给予公司“优于大市”评级。

风险提示：公司面临加息和政策调控，以及国资改革进展不顺的风险。