事件：

公司公告三季报业绩，房地产主营业务实现高增长，符合预期。报告期公司实现营业收入7.81 亿元，同比增长77.95%；归母净利润1.16 亿元，同比增长41.81%；销售毛利率和净利率分别录得28.72%和14.92%，比上年同期分别下降了近10 个和4 个百分点。

投资要点：

受益于当地楼市繁荣，公司商品房销售业绩显著改善。公司是天津保税区区属唯一一家国有上市公司，主营业务为房地产开发，目前两地市场景气度持续快速上升，报告期内，公司依托低成本拿地优势，实现营业收入7.81 亿元，同比增长77.95%；归母净利润1.16 亿元，同比增长41.81%。

销售毛利率和净利率同比下滑，源于公司季度间财报编制的跳跃性。报告期内，公司毛利率和净利率分别录得28.72%和14.92%，明显低于去年同期数据，主要原因是营业成本增速（107%）大幅高于营业收入增速，期间费用同比增速59%。这反映出公司季度间收入、成本以及费用确认的结转条件和时点存在不匹配性，符合行内财报编制的一般规律。

历经两年努力，收购天津空客股权事项获批，短期影响股价的制约因素消失，公司转型航空迈出坚实第一步。经过两年艰苦谈判与谨慎运作，天津空客的中方话语权最终落入公司手中。

在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下，公司依托实控人保税区管委会的强力支持，收购天津空客最终落地，预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。

房屋销售和空客总装双轮驱动，公司未来有望步入业绩爆发阶段。天津目前房地产市场景气度持续快速上升，公司依托低成本拿地优势，商品房销售和盈利能力有望实现持续显著改善。

与此同时，未来天津空客生产基地有望推进A320 产能扩张、A330 新项目建成且不排除空客客改货项目落地天津的可能，这有望进一步夯实亚洲交付中心地位。

维持盈利预测及评级：考虑到天津空客16 年全年业绩并入上市公司，预计公司16-18 年备考EPS 分别为0.31 元、0.41 元和0.43 元，目前股价（6.78 元）对应16-18 年PE 分别为22倍、17 倍和16 倍。给予短期目标市值100 亿，分部估值：航空板块40 亿，房地产RNAV 为65 亿，较目前市值存在40%以上上涨空间；随着转型航空持续推进，公司整体估值提升，中长期目标市值为200 亿。