行业近况

我们近期举办了周期品系列电话会，期间行业专家和公司管理层与投资者进行了深入的交流，要点如下：

评论

需求：宏观预期改善，把握竣工提速。过去1 个季度，我们观察到多重稳增长政策信号连续释放，中美两国已就第一阶段经贸协议文本达成一致，我们认为宏观环境改善将提振周期品整体需求预期。2018 和1H19 房屋新开工高度景气，但竣工增速表现较差，考虑到新开工传导至竣工存在时滞，中金地产组认为2020 年竣工增速有望达到9%，进入加速通道，后周期建材（玻璃、消费类建材）、铜（应用于地产项目中后期和家电）等品种有望受益。

水泥：2020 年基本面形势乐观。在积极政策支撑下， 2020 年水泥需求有望持平于2018、2019 年水平，整体维持稳健。由于产能置换带来的供给增量有望低于市场此前预期，专家认为供给将维持受控状态，全国水泥市场均价、吨毛利有望维持高位水平。结合专家和公司管理层看法，区域上我们继续看好华东、华南区域（区域重点工程充裕，大企业区域把控力强，产能置换影响有望低于预期）以及京津冀区域（需求受益稳增长政策，大企业区域控制力强），但我们认为云贵区域明年受产能置换影响，价格可能承压，对外围川渝地区或亦有一定影响。

玻璃：行业整体供需格局向好，看好盈利中枢抬升。8 月以来，受益于下游竣工回暖，浮法玻璃价格表现强势，价格持续上涨至12 月中旬（vs. 2019 年涨至9月中旬），累计涨幅157 元/吨。销量方面，行业玻璃7~11 月产量累计同比增速达5.8%，社会库存呈加速下滑态势，显示玻璃终端需求旺盛。结合专家和公司管理层的观点，我们预计明年玻璃需求受竣工周期带动，有望实现高个位数同比增长。供给端，我们估计有13-14 条生产线步入冷修、而冷修复产的产线受资金及政策影响，复产进度或慢于市场预期，整体产能可能同比小幅收缩。综上，我们认为行业在明年供需格局向好，价格及盈利中枢有望同比抬升。

有色：关注铜和钴锂。由于铜矿生产扰动频发（尤其南美国家）、新项目放量不足等因素，公司管理层预计铜供给将长期处于偏紧状态。作为宏观经济的晴雨表，我们认为随着宏观预期改善，铜价有望开启阶段性反弹。明年新能源汽车和5G同时提速，有望显著提振钴锂需求预期。目前钴锂价格基本位于行业成本线，停产、生产扰动将持续约束供给增量，我们认为2020 年钴锂供需格局将开启底部修复，价格有望实现阶段性上涨。

估值与建议

投资建议：1）水泥：板块基本面稳健，我们看好华东、华南、京津冀、甘青区域龙头海螺水泥-A/-H、华润水泥-H 及中国建材-H。2）玻璃：受益竣工提速和产能冷修双向利好，推荐旗滨集团-A、信义玻璃-H。3）消费建材：把握竣工加速、精装修两条主线，推荐北新建材-A、东方雨虹-A。4）有色：宏观改善提振铜需求预期，我们看好五矿资源-H、江西铜业-A/-H、紫金矿业-A/-H、洛阳钼业-A/-H；明年钴锂基本面有望底部反弹，建议关注赣锋锂业-A/-H、天齐锂业-A、华友钴业-A（未覆盖）、寒锐钴业-A（未覆盖）。

风险

需求不及预期，周期品价格大幅下跌。