行业近况

我们上周在北京、西安、重庆、上海等地拜访了多位宏观、行业专家及大宗商品生产企业。从反馈来看，明年宏观经济依然面临挑战，大宗商品需求整体承压，但部分细分行业（消费建材、水泥等）预期相对正面。短期来看，入冬以来大宗商品需求旺盛，受益暖冬、少雨、春节提前等多重因素，我们认为这些有望推动钢铁、水泥板块超预期。

评论

宏观经济面临挑战，大宗商品需求承压。中金宏观组预计，2020-2021 年实际GDP增速可能从今年的6.1%放缓至5.9%和5.8%。明年上半年CPI 上行压力较大，可能压制货币政策的空间。我们认为宏观经济面临挑战、国际政治不确定性较高情况下，明年大宗商品需求整体承压。

地产增速下降。地产专家和中金地产组认为，明年地产调控政策不存在大幅正向调整的基础，商品房销售面积、地产投资、新开工面积等指标增速同比回落。基建温和回暖。投资专家和中金宏观组认为，在一般公共预算赤字率可能上升，地方专项债扩容情况下，2020 年基建投资增速将温和回升至6%。但“缺项目”、回报率不足等问题可能制约专项债的发行。汽车底部企稳。汽车专家认为，购买力下降和宏观预期较弱是本轮车市下滑的重要原因，2020 年国内汽车市场有望企稳止跌，但复苏动能不强。

建材：水泥有望延续平稳。明年专家和我们均认为全国水泥需求平稳为主，特别是2H19 地产新开工较好，有望支撑1H20 水泥需求。从调研来看，我们预期供给端区域协同有望维持，支撑水泥价格维持高位；预计明年水泥产能置换项目或将带来新熟料产能3000-3500 万吨，但对行业影响有限。

钢铁：供给增长压制价格，成本支撑减弱。钢铁专家预计明年全国钢铁供给增量在1500-2000 万吨，将压制钢价和钢企盈利。此外，铁矿石价格下行将导致钢价失去支撑，专家认为明年整体钢价可能下降3-4%。

煤炭：供需基本平衡，价格中枢回落。当前行业供需基本平衡，随着消费旺季来临，煤价短期有望企稳回升。明年来看，我们认为煤价中枢将随着产能释放继续回落，我们预计2020 年秦皇岛5500 港口动力煤均价同比下降~8%至550 元/吨。

有色：细分品种走势分化。我们认为电解铝产能天花板将约束供应增长，建议关注需求改善和库存去化带来的阶段性机会。此外，明年铜价中枢可能相对平稳，钴供需格局有望迎来底部修复。

估值与建议

建材方面，建议关注区域需求较好的海螺水泥-A/-H、冀东水泥-A、华润水泥-H。

煤炭方面，建议关注现金牛龙头中国神华-A/-H。有色方面，建议关注行业格局修复、明年或有阶段性机会的中国铝业-A/-H、洛阳钼业-A/-H、赣锋锂业-A/-H、天齐锂业-A。

风险

需求不及预期，商品价格大幅下跌。