1H19 业绩和预告一致

公司公布 1H19 业绩：收入 3.0 亿元，同比下降 41%；归母净利润292 万元，对应每股盈利 0.01 元，扣非后归母净利润为-557 万元，亏损额同比减少 1811 万元，非经常性损益主要来自 781 万元的政府补助。 2Q19 单季度公司营业收入为 1.3 亿元，同比减少 53%，环比减少 24%，归母净利润为亏损 8.2 万元，同比/环比下降101%/103%。

评论： 1） 1H19 综合毛利率同比增加 3.9ppt 至 14.5%。 2） 铌、钽主要产品的产销量同比减少。 3）费用同比整体下降。 1H19 公司销售费用同比减少 29%或 137 万元，主要由于销量及运费减少，管理费用同比减少 13%或 598 万元，主要由于置出资产后折旧摊销减少， 研发费用同比下降 55%或 386 万元， 财务费用同比减少20%或 296 万元，主要来自利息支出下降。 1H19 公司管理费用率和财务费用率分别+4.2ppt 和 1.0ppt 至 12.9%和 3.8%。 4） 1H19 投资净收益为 1164 万元，高于 1H18 的-123 万元，均没有产生公允价值变动盈亏。 5） 1H19 有效税率为 9.3%， 同比增加 9.6ppt。 6）1H19 经营活动现金流同比+3.6x 至 1.4 亿元。

发展趋势

资产置换影响初见成效。 去年 11 月公司资产置换完成后业务集中铌钽主业， 1H2019 置入资产提升了公司的投资收益，置出资产减少了公司亏损。中长期来看， 我们认为研发和拓展有色材料加工领域有望提升产品附加值。

盈利预测与估值

由于公司置出资产及产量、价格假设变动， 我们下调 2019/2020年盈利预测 69%/67%至 0.02 元/0.02 元。

公司当前股价对应 2019/2020 年 2.9 倍/2.9 倍市净率。 维持中性评级和 8.0 元目标价，对应 3.1 倍 2019 年市净率和 3.1 倍 2020 年市净率，较当前股价有 7.8%的上行空间。

风险

产品销售不及预期，价格超预期下跌。